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　　随着上市公司2025年年报与2026年一季报披露渐近尾声，A股市场已步入“业绩称重”时刻。与年初宏观情绪驱动下的上涨格局不同，当前市场的核心命题以及投资者的共识是，在流动性溢价逐步消退之后，上市公司的真实盈利能力顺利接棒，支撑市场长期趋势上行。

　　从已披露数据来看，“总量温和修复”“结构强分化”成为贯穿本轮财报季的关键词——部分赛道业绩亮眼，而另一些领域仍在底部徘徊。面对复杂局面，量化私募机构如何排兵布阵？传统的多因子模型在财报季是否依然奏效？AI大模型的介入又在多大程度上改变了市场的规则？

　　中国证券报记者近期走访了多家量化私募机构和第三方机构，相关业内信息显示，进入4月以来，量化私募策略对基本面因子的风险暴露显著提升，这意味着财报信息在模型中的决策权重正在系统性抬升。在策略层面，围绕“预期差”与“文本信号”的博弈，正在悄然展开。

　　总量复苏与强分化

　　如何看待2025年年报及2026年一季报的整体成色？多家受访机构的判断高度一致：底部有支撑，但市场全面走强尚需时日。

　　苏豪汇升相关负责人用“总量复苏温和，结构分化加剧”来概括当前的市场。根据最新数据测算，当前上市公司业绩增长主要依靠成本压降、效率提升以及PPI等经济数据边际回暖，而非营业收入的实质性扩张，“这意味着盈利的内生动力还不够扎实”。

　　文谛资产合伙人周维丰则从量化研究的视角给出了相似判断。他表示，本轮财报季整体呈现“修复但强分化”特征——宏观需求仍处于逐步修复通道之中，上市公司整体业绩尚未形成一致向上的趋势动能。与此同时，上游资源品、部分高端制造及出海产业链条表现相对稳健，而与内需相关的部分行业仍然承压。

　　上海富钜基金经理唐弢进一步勾勒出市场结构性分化的具体轮廓：科技、先进制造、资源板块的业绩亮眼，消费与周期板块则仍在底部位置。“震荡上行态势能否持续，关键看业绩驱动能否接力前期的宏观情绪驱动。”唐弢表示。

　　综合多家机构的观点，清晰的共识浮出水面：当前业绩水平尚不足以支撑指数的单边上涨，但部分板块的业绩韧性为市场提供了结构性机会的土壤。正如一位业内人士所总结的：“市场正在从‘涨估值’切换到‘涨业绩’，但业绩的上涨不是普遍现象，而是高度聚焦于某些领域。”

　　某第三方机构基于文本挖掘技术构建的财报景气指数显示，TMT板块(科技、媒体、通信)的正面词汇密度环比提升约30%，而消费板块中性偏负面词汇的占比依然偏高。这意味着，结构分化不仅是量化模型的统计结果，更在上市公司的自我表述中初现端倪。

　　超预期因子明显走强

　　在财报季，量化策略的投资逻辑与日常时段有着微妙的区别。

　　“通常来说，进入财报披露窗口期后，基本面因子的定价权重会显著提升。”唐弢介绍，从历史规律看，这一阶段超预期因子明显走强，成长因子同样表现较好；估值、波动率等防御性因子则相对低迷，小市值因子更是呈现普遍回撤。与之相对应的是，净利润断层(指财报公布后股价因业绩超预期而出现跳空上涨的现象)、业绩超预期等策略的有效性会阶段性凸显。

　　但多位受访机构也表示，财报季的量化投资远非“买业绩增速最高的股票”那么简单。真正决定策略成败的核心变量，是“预期差”——即实际业绩与市场事先预期的偏离程度，而非盈利水平的绝对高低。

　　“一定要防止出现业绩兑现的情况。”唐弢提醒，如果一家公司的亮眼业绩早已被市场充分定价，财报披露之日反而可能成为利好出尽的转折点。因此，通过建模识别出那些真正超预期、同时估值仍处于合理区间的股票，比直接使用静态基本面数据的效果要好得多。

　　周维丰则从策略构建的角度补充说，量化机构在财报季通常会采用两类路径：一类是围绕盈利超预期、业绩修正等因子构建的短周期截面策略(即在同一时间点上横向比较不同股票的策略)；另一类是结合价格动量、成交量等市场行为信号，对基本面信息进行交叉验证，以过滤掉因信息不对称而产生的“假阳性”信号。

　　而本轮财报季最引人注目的变化，或许来自AI大模型对传统投研流程的渗透。在苏豪汇升的投资体系中，AI大模型的应用已从概念探索走向系统化落地。一方面，模型被用于解析“硬数据”——识别盈利超预期的公司、捕捉单季度增速的边际变化；另一方面，大模型还被用于挖掘财报中的“软信息”。“管理层讨论、风险提示、业务指引，这些文本里往往藏着数字之外的信号。”该机构相关负责人表示，通过对上述文本进行语义解析和情绪识别，团队构建了一套文本类量化因子，既能捕捉管理层的“言外之意”，又能显著提升前瞻判断的效率。