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　　2025年，在公募基金费率改革深化与市场交易回暖的双重背景下，券商分仓佣金格局迎来了新一轮的剧烈洗牌。Wind数据显示，证券行业2025年分仓佣金总收入为110.14亿元，与2024年基本持平，结束了此前连续下滑的态势。然而，总量企稳的格局下，头部券商因合并重组与战略调整重新排位，而一批中小券商则凭借差异化战略，正以惊人增速成为市场焦点。

　　在业内人士看来，在佣金率下滑的背景下，投资研究越来越回归价值本源，也对券商综合服务能力提出更高的要求，头部券商有望通过研究品牌强化市场话语权，中小型券商则有望凭借研究专长实现差异化发展。

　　头部阵营“含金量”较量

　　在强者恒强的头部梯队中，2025年券商分仓佣金的排名竞争不仅是名次更迭，更是一场关于增长质量与核心优势的深度较量。

　　中信证券依旧稳坐头把交椅，以23912.31亿元的分仓股票成交额和8.14亿元的分仓佣金领跑全行业，但值得注意的是，其分仓佣金同比2.05%的增幅在头部阵营中相对温和。相比之下，华泰证券展现出强劲的追赶势头，其分仓股票成交额同比增长66.28%；分仓佣金同比增长19.38%，达到5.46亿元，与分仓佣金排名第四的长江证券差距缩小至0.12亿元。这一增量的背后，或与其在机构客户服务与数字化平台上的持续投入密切相关。

　　今年榜单最显著的结构性变化，来自强强联合后的国泰海通证券。随着国泰君安证券与海通证券的合并，新主体首次亮相便以20823.37亿元的分仓股票成交额和6.68亿元的分仓佣金跃居行业第二位，其分仓佣金同比增幅高达48.54%。然而，从估算佣金率来看，其0.32%。的水平较2024年有所下降，显示出合并后估算佣金率被动向低价靠拢的趋势。与之形成对比的是，广发证券虽分仓佣金位列第三，但其0.36%。的估算佣金率在头部阵营中仍保持较高水平，一定程度上反映了其研究服务在买方机构中的议价能力。

　　申万宏源证券拥有业内老牌券商研究所，研究业务始终保持较强行业竞争力。2025年申万宏源证券分仓股票成交额同比增长89.53%，分仓佣金为4.09亿元，分仓佣金行业排名升至第八名；分仓佣金同比增长36.69%，增速在头部券商中名列前茅。2025年申万宏源研究所积极发挥股东优势，在市场波动与行业变革中逆势突围，核心指标持续向好，并通过“易万启源”机构客户服务一体化平台，推动服务数字化升级，转型业务的创收能力持续提升。

　　值得关注的是，分仓股票成交额增幅与分仓佣金增幅之间出现较大背离。2025年，券商全行业分仓成交额同比增长47%，但佣金总额仅小幅增长。业内人士认为，在佣金率普降的背景下，单纯依靠交易量增长已难以驱动收入提升，综合服务能力与单位产出的效率正成为新的竞争焦点。

　　中小券商开启模式之争

　　如果说头部券商的竞争是规模与效率的博弈，那么中小券商的突围则是一场关于路径选择与战略定力的检验。以2025年全年的数据来看，部分券商成功打破了“头部恒强”的固化格局，但其增长模式各不相同，呈现出鲜明的差异化特征。

　　华源证券是2025年最大的黑马之一。其分仓佣金从2024年的0.17亿元上升至1.44亿元，同比增长764.9%，排名从末端跃升至第28位。从华源证券的表现看，其走出了一条“赛道聚焦+技术赋能”的路径。华源证券研究所自2023年组建以来，并未立即大幅扩张，而是将有限资源集中于新质生产力、绿色低碳等垂直领域，通过穿透式产业研究建立护城河。Wind数据显示，其估算佣金率在2025年仍维持在0.44%。，明显高于行业平均水平。

　　华福证券则展示了“人才高端化+销售精准化”的路径。其分仓佣金同比增长186.46%，排名跃升至第22位。华福证券通过引入明星分析师快速提升市场影响力，同时围绕“新质生产力”布局六大研究中心，将人才优势转化为持续的深度服务能力，其0.43%。的估算佣金率同样高于行业均值。

　　值得注意的是，一批老牌研究机构也在此轮洗牌中焕发新生。国金证券通过推进研究销售3.0改革，分仓佣金同比增长37.23%至2.90亿元，排名从第21位稳步提升至第16位。与“黑马”券商不同，国金证券的突围更多体现为存量优化，其通过改革内部机制、提升研究转化效率，在存量市场中抢占份额。国金证券0.40%。的估算佣金率虽略低于华源证券和华福证券，但在老牌券商中仍属前列。

　　此外，东方财富证券2025年分仓佣金同比增长67.15%，首次突破亿元大关。

　　投资研究回归价值本源