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　　“乐观的态度，积极的行为，谦卑地学习，市场永远是最好的老师。”对于在资本市场沉淀十余年的易方达基金基金经理何崇恺来说，简单的一句话浓缩了其过往岁月中的诸多感悟。

　　自2015年入行以来，何崇恺亲历了市场大幅调整，见证了高估值泡沫破灭，这让他深刻理解了价值投资的根基。随着投资经验不断积累，何崇恺积极拥抱市场变化，始终以谦卑之心向市场学习，持续迭代投资框架，形成了自己清晰的成长股投资哲学。

　　近日，何崇恺在接受中国证券报记者专访时系统性地分享了其进化后的投资体系。他不再执着于一味追求左侧布局，而是将业绩增速作为起点，灵活把握市场节奏。尤其青睐那些尚未被市场充分定价的“新逻辑”，致力于通过一套完整的筛选框架，在高增速行业中锁定具备核心竞争优势的公司。展望未来，何崇恺的目光聚焦于军工、AI、创新药等蕴藏着时代创新动能的细分方向，期待在其中发现并把握新的投资机遇。

　　何崇恺，曾任易方达基金行业研究员，现任易方达基金权益投资管理部总经理助理、基金经理。在管产品包括易方达国防军工混合、易方达积极成长混合、易方达竞争优势企业混合，总管理规模近200亿元。

　　不拘泥于左侧布局

　　中国证券报：先分享下你的个人经历，从业过程中有哪些让你印象深刻的事情？

　　何崇恺：我是2015年下半年进入公募基金行业的，最初是聚焦机械军工领域的研究员，2019年开始担任基金经理。回顾从业这10多年，印象最深刻的可能还是刚入行时的市场大幅调整，当时很多股票跌幅达到50%甚至60%。这种超乎预期的跌幅带来的心理冲击很大，也直接影响了我后续的投资审美和底层逻辑。

　　中国证券报：可以进一步说说，具体是塑造了什么样的投资审美吗？

　　何崇恺：2015年的市场泡沫让我深刻意识到，脱离基本面的股价上涨终究是空中楼阁。所以，从2016年开始做研究员时，我的整体投资审美就偏向价值风格，要求所投企业必须处于相对合理的估值区间，更看重业绩的逐步兑现。

　　当时外资机构逐渐进入国内资本市场，把海外的投资体系带进来，这也让我对价值成长投资有了更深刻的理解。不过，2021年之后，大家慢慢发现国内资本市场有自己的特点，单纯依靠外资的那套审美体系，可能难以解决一些复杂的问题。我们后来也在框架中加入了很多本地化因素。

　　中国证券报：2021年之后，你的投资框架和理念都发生了哪些迭代？

　　何崇恺：其中一个比较明显的改变是从执着于左侧布局转向灵活把握左右侧布局节奏。刚开始做投资时，我主要聚焦军工行业，总是追求在底部买到重仓品种。当时不少股票是我管理产品的独家重仓股，这些股票后来确实有可观的涨幅，但当投资范围从军工行业扩展到全市场，就不能再拘泥于这种方式。

　　基金经理不可能在所有行业、所有公司的研究上都领先市场。有时股价的上涨和波动其实也是在帮我们发现投资机会。以前，对于已经有人先入场的投资标的，我会有抗拒心理，觉得再进去可能会有接盘的风险。但现在我认为，只要标的未来还有足够大的空间，晚一些介入也来得及。关键是快速跟上市场节奏，让自己的认知与市场拉平，再去超越市场认知。这样可能比盲目追求在所有领域做左侧布局更有意义，能够提升投资效率。

　　中国证券报：对于已有较多人先行进场、市场共识较高的投资，应该如何把握超额收益？

　　何崇恺：我觉得核心是把握两个关键点，一是股票上涨的时长，二是自身认知的深度。相比股价上涨的陡峭程度，上涨的时长更重要。如果一只股票已经涨了一年甚至三年，且还在延续同一个逻辑上涨，这时我会非常谨慎。因为大量投资者对它的认知已经趋于一致，产业界也会有很多新竞争者进入，行业格局可能变化，这个时候再介入就容易变成盲从。

　　但是如果一只股票涨起来的时间尚短，哪怕涨得比较陡峭，我也会愿意参与其中。因为这背后大概率反映出市场对产业逻辑的认知还不够充分，这个时候介入反而有机会。简而言之，我们更偏好参与新逻辑的投资机会。

　　寻找超额收益，核心还是靠认知的深度。比如对于AI，有人觉得只是短期炒作，有人觉得能兑现长期价值，不同的认知会带来不同的投资决策。成长赛道内部是有节奏的，可能刚开始是A环节先跑起来，但随着产业发展，B环节供需可能也会变得紧缺，踩对节奏就能获得超额收益。另外，一些公司在产业趋势初期可能跟不上节奏，容易被投资者忽略，但随着趋势延续，它会慢慢跟上，把研究精力放在这些公司上，也能创造不错的超额收益。

　　在高增长行业中精选标的

　　中国证券报：你曾说过自己的核心投资理念是“始于中观，终于微观”，能不能具体展开说说投资决策过程？