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　　来源：证券时报

　　刚刚过去的2025年，主动权益基金赛道跑出“现象级”赢家：永赢基金任桀管理的永赢科技智选A以233.29%的年度回报刷新纪录。该基金在2025年期间重仓的新易盛和胜宏科技在2024年—2025年累计涨幅均超10倍，跻身本轮科技牛市的“超级牛股”行列。数据显示，这两只牛股上涨的背后与基金持仓变化密切相关，新易盛基金持股数量占流通A股的比例峰值达40.65%，胜宏科技也达23.68%，成为股价上涨的重要支撑。

　　回溯A股近十年三波典型牛市，为避免上市初期连续涨停干扰涨幅统计，证券时报基金研究院剔除牛市期间上市的个股，最终筛选出19只十倍股。在这些个股的上涨轨迹中，公募基金几乎都留下了深度参与的痕迹。2014年—2015年“杠杆牛”的同花顺、光启技术，2019年—2021年“核心资产牛”的阳光电源、亿纬锂能等13只龙头，2024年—2025年科技股行情中的新易盛、胜宏科技等标的，在各自的上涨周期里都出现过基金的阶段性加仓。

　　布局十倍股的三大逻辑

　　每一轮牛市都带有鲜明的时代特征，公募基金对潜力标的的布局逻辑，始终与政策导向和产业变迁紧密相连。

　　2014年—2015年“杠杆牛”期间，政策层面大力推动金融创新与军工改革，计算机、国防军工行业迎来发展红利。这一时期，基金对十倍股的布局呈现出明显的政策导向特征：同花顺作为互联网金融领域的代表，2014年—2015年净利润复合增长率达560.8%，基金持股比例峰值升至16.58%，最多时有106家基金持有；光启技术作为国防军工标的，基金持股数从2013年末的1只增至2015年四季度末的30只，持仓比例峰值达4.07%，体现出基金对政策扶持领域的敏锐布局。

　　2019年—2021年“核心资产牛”则契合消费升级与产业升级的时代主题，基金将目光聚焦于“高成长+强壁垒”的优质标的，其布局方向与核心资产的崛起高度契合。这一时期的13只十倍股覆盖电子、电力设备、食品饮料等8个行业，2019年—2021年净利润复合增长率均值达69.61%，股价平均涨幅达12.9倍。阳光电源作为光伏龙头，股价上涨15.54倍，基金持仓比例峰值升至28.72%；山西汾酒受益于消费升级，基金持股比例峰值达16.48%，这些标的的成长与基金的长期持仓形成正向循环。

　　2024年—2025年的上涨行情中，在科技自主创新的政策推动下，基金将目光聚焦于具备核心技术的科技企业，形成“硬科技+高业绩”的选股逻辑。新易盛2024年净利润同比增长312.26%，2025年前三季度同比增长284.38%，基金持股比例峰值高达40.65%；胜宏科技同期净利润增速分别达71.96%、324.38%，基金持仓比例峰值达23.68%。而上纬新材、天普股份的涨幅更多依赖要约收购等外部因素，基金对这类标的表现出明显谨慎，上纬新材2025年三季度末持股基金数降至3只，持仓比例仅0.03%；天普股份同期持股基金数仅2只，持仓比例0.02%，反映出基金布局更倾向于业绩驱动型标的，其持仓选择与标的长期成长潜力高度相关。

　　总的来说，基金对标的的布局始终围绕三大核心逻辑：一是紧扣时代主线，无论是政策推动的行业红利，还是经济转型中的产业机遇，基金总能精准把握核心方向；二是聚焦高成长领域，十倍股的净利润复合增长率或阶段性业绩增速均显著高于市场平均水平；三是重仓持有形成合力，对于符合时代逻辑与成长标准的标的，基金往往出现阶段性持续加仓，多数十倍股基金持股数量占流通A股的比例峰值超过20%。

　　选股能力的进化轨迹

　　伴随三波牛市的更迭，公募基金的选股策略不断迭代升级，从早期的短期趋势捕捉，逐步走向长期价值挖掘，再到如今的精细化赛道布局，选股能力的进化轨迹清晰可辨。

　　“杠杆牛”时期，基金选股策略以短期风口捕捉为主。以同花顺为例，2014年三季度末仅有7只基金持仓，政策信号明确后，基金快速加仓至2014年四季度末的42只，2015年二季度末进一步暴增至106只，但牛市退潮后的2015年三季度末，仅1只基金持有，持仓比例降至0.01%。这一阶段，基金更多是赚趋势的钱，重仓持有周期短，体现出明显的短期博弈特征。

　　“核心资产牛”时期，基金选股能力显著提升，形成行业空间、竞争格局、业绩增长的多维度分析框架。这一阶段的十倍股营收复合增长率均值达41.83%，基金不再局限于短期趋势，而是深入研究企业基本面，持股周期明显延长，亿纬锂能、阳光电源等标的的高比例持仓持续多个季度，而非短期炒作。同时，基金的行业覆盖更加多元，13只十倍股分布在8个行业，既涵盖传统消费领域，也包括新兴产业，体现出基金对不同赛道价值的综合挖掘能力，选股逻辑从单一趋势转向价值与成长并重。