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　　来源：中国基金报

　　主动ETF获顶层明确定调，这一年度最值得期待的创新产品即将落地。

　　“预计最快将于6月底或7月初迎来上报。”多家头部基金公司向记者证实，当前首批主动管理ETF的系统测试与上报材料已准备就绪，交易所针对首批主动ETF的申报通道已正式关闭。

　　在全球主动ETF规模已突破2.49万亿美元的历史性节点下，中国版主动ETF将如何破局？入围首批主动ETF的名单早已在市场流传，但未到公示均有变数。记者调研显示，首批参与的基金公司在系统测试、基金经理人选、产品风格等方面均已做好准备，只待开闸令下。

　　对于“谁来管”的问题，多家基金公司选择单基金经理挂帅，背后依赖投研团队或基金经理助理承担PCF清单等日常运营，而一批长期业绩过硬的均衡偏大盘成长型、红利型的主动基金经理、指数基金经理成为首选。

　　在基金风格上，红利、量化产品均有布局，低换手价值型策略因其与主动ETF透明运作机制的高度契合而备受青睐，基金公司普遍选择了稳健起步的务实姿态，规避高换手与拥挤赛道。因此，首批主动ETF将难见“木头姐”风格。

　　系统、材料准备就绪，主动ETF备战进入冲刺阶段

　　“系统测试已经完成，上报材料也已准备就绪，现在只差监管的答辩。”某头部基金公司相关人士向记者透露，业内首批备战公司筹备步调一致。

　　传统ETF被动跟踪指数仅对跟踪偏离度和跟踪误差有要求，与之不同的是，主动ETF的筹备是一场对基金公司综合运营能力的大考。

　　华泰柏瑞基金表示，主动ETF基金经理调仓灵活性大增，持仓变动将更为频繁。从ETF运营管理层面来看，这对基金管理人提出了两个核心考验：

　　一是申购赎回清单(PCF清单)的调整频率可能会提高，对运营精细化程度构成考验；

　　二是由于当日开盘公布的PCF清单会直接制约日内调仓，若涉及较大幅度换仓，基金经理必须至少提前一个交易日进行规划，根据调仓计划及时调整申购赎回清单相关参数，以保障ETF运营风险可控以及调仓计划的顺利实施。

　　华南某公募基金人士对此深有感触，PCF清单的校验、IOPV(首次申购赎回清单价格)的复核，这些环节在被动ETF里属于标准流程，但在主动ETF里，因为加入了基金经理的主观判断和实时择时，技术复杂度和风控要求呈指数级上升。这也需要跨部门，特别是投研、交易、运营之间的高频沟通，确保调仓计划与清单参数完全咬合。

　　在这场筹备暗战中，主动权益大厂更为跃跃欲试，即便个别公司因战略选择等原因在ETF方面发力较晚，也依然积极争取这一创新产品的先行先试。有基金公司券商股东方已经启动了内部动员会，全力支持主动ETF业务落地。

　　有业内人士指出，ETF大厂的优势在于系统、交易清算、做市商网络和渠道，这是他们过去十几年“烧”钱建起来的“护城河”，尤其是在PCF清单这种技术细节上。但主动权益见长的公司，核心竞争力在于选股和组合管理。

　　“在AI等金融科技辅助下，ETF大厂在运营端的优势或许更容易被追赶，但一家公司长期沉淀下来的主动投研文化和历史业绩壁垒，才是真正难以逾越的门槛。”上述人士指出。

　　不仅基金公司蓄势待发，券商、银行等生态圈上的机构早已闻风而动。

　　有头部券商向记者确认，今年已将主动ETF的券结与托管业务列为重点战略储备，“我们从年初开始就在与基金公司对接，也已经和有望纳入首批的基金公司初步约定了券结服务。”有券商人士表示，此前公司在首批科创债ETF上布局力度不足，因此今年早早就启动了部署。

　　“选角”基金经理各有考量

　　谁来管首批主动ETF？这是市场最关心的话题，也是目前基金公司内部博弈最激烈的环节。

　　记者获悉，外界此前猜测的“双基金经理(主动权益+ETF运营)”挂名模式并非主流。相反，大多数首批产品选择了单基金经理负责制。

　　某家基金公司人士表示，主动ETF更考验基金经理的选股能力，因此选择主动权益基金经理拟管理产品投资，PCF清单制作和日常运营则交由基金助理来具体负责。主动基金经理并非单打独斗，背后依然是整个投研部门的支持。

　　在基金经理的筛选上，首先，首批主动ETF更偏好均衡、价值风格、换手率低的基金经理。监管硬性门槛已明确：持股不低于30只、前十大权重不超过60%，从制度上杜绝了集中押注赛道的行为。

　　其次，有些基金经理对持仓透明存在顾虑。主动ETF要求每日开盘前披露完整、真实的PCF持仓清单，这意味着基金经理耗费大量精力挖掘出的“独门重仓股”将彻底暴露在市场中。