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　　2026年，机器人企业密集冲刺资本市场，宇树73天过会刷新纪录、港交所排队机器人企业已超40家。10岁的乐聚智能，交出一张增长迅猛但盈利滞后的成绩单。近日，中国证券业协会宣布，乐聚智能被抽中现场检查。这家机器人公司正准备冲刺创业板，2025年营收2.58亿元，同比增长365.2%，但增长曲线并未帮助公司扭亏，2023—2025年，净亏损从4111.61万元扩大到7124.58万元。

　　亏损扩大的背后是毛利率的持续下滑，2025年乐聚智能的整体毛利率从2023年的50.45%降到40.78%。已在科创板过会的宇树科技2025年前三季度主营业务毛利率为59.45%，且已于2024年实现盈利。当人形机器人商业化元年的故事从融资市场走向财务报表，乐聚智能能否在规模扩张与盈利拐点之间找到平衡，将成为其IPO进程及后续经营的关键考题。

　　高增长低毛利这道坎

　　2023—2025年，乐聚智能营收分别为5398.83万元、5550.03万元和2.58亿元，这组递增的数据当得起“爆发式增长”，但净亏损的曲线却一直没能收窄。2023年，乐聚智能净亏损4111.61万元，2024年，净亏损扩大至6012.87万元，2025年净亏损达7124.58万元；毛利率从2023年的50.45%降到2024年的44.3%，再下滑至2025年的40.78%。具体到2025年，营收增长365%，净亏损扩大18.5%。

　　“毛利率下滑释放的信号很直接，乐聚智能尚未跨越‘规模不经济’的陷阱。”鹿客岛科技创始人兼CEO卢克林向北京商报记者表示，“宇树、云深处毛利率上涨，说明其产品结构在向高附加值迭代，供应链议价能力增强。乐聚智能毛利率下降大概率是由于量产爬坡期的成本失控，加上为抢占市场采取的激进定价策略，说明其技术护城河尚未转化为成本护城河”。

　　在招股书中，乐聚智能提到毛利率下滑的风险。“公司主要产品为人形机器人，成本结构复杂，上游核心零部件、关键原材料价格波动对产品成本有较大影响。随着行业参与者持续增多、市场竞争日趋激烈，若公司为拓展市场、扩大客户群体而调整产品定价，核心零部件采购成本降幅不及预期或规模化效应未及时体现，均可能导致产品毛利率进一步承压。”

　　已在科创板过会的宇树科技和冲击科创板的云深处的数据，与乐聚智能“失血式扩张”形成鲜明对比。2025年，宇树科技和云深处营收分别增长335.36%、227%，宇树科技自2024年起盈利，云深处于2025年扭亏。当同行把规模效应兑现为利润，乐聚智能却陷入了越卖越亏的循环。

　　夸父系列“挑大梁”

　　毛利率下滑的原因，在于产品结构的变化。对此，乐聚智能在招股书中解释称，“2024年，公司主营业务毛利率下降主要受营收结构变化及Roban、Aelos等原有成熟系列产品毛利率下降等因素影响。2025年，公司主营业务毛利率下降主要是收入结构变化所致”。

　　目前，乐聚智能的主要产品为人形机器人，包括夸父(Kuavo)系列、鲁班(Roban)系列和Aelos系列。除人形机器人外，还有用于编程教育和医疗服务的其他智能产品。

　　2024年，夸父系列还是乐聚智能营收版图中的配角，全年销售收入仅1324.6万元，占总营收的24.47%。到了2025年，该系列以同比12倍的增速，一跃成为绝对主力，收入1.78亿元，占总营收的69.5%。

　　但这根“大梁”挑得越重，公司的盈利空间反而越薄。招股书显示，2025年，夸父系列平均单价为30.81万元/台，较2024年的41.39万元下降了25.56%。乐聚智能方面坦承，这是“为巩固并提升产品的市场竞争力，实施积极的市场化定价策略”“当期公司中标了多个数据采集中心的订单，部分该类销售合同包含了多项可以区分的履约义务，2025年公司仅确认了已完成履约义务部分”。站在市场层面，即乐聚智能用降价换市场，这也是其他同行采用的策略。

　　但主角上位并不轻松。2025年，夸父系列产量860台，销售577台，自用71台，产销率75.35%，和宇树科技人形机器人95.95%的产销率相比，低了20.6个百分点，和云深处整体73.88%的产销率相比，多了不到2个百分点。

　　在与北京商报记者交流时，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示：“与宇树‘四足+人形’双轮驱动、云深处深耕工业级四足不同，乐聚智能选择了All in人形机器人的差异化路线，在机器人赛道中属于‘纯人形’定位最坚定的企业。其亮点主要体现在教育科研场景的先发优势，此外在人形机器人运动控制、机械结构设计等核心技术领域有一定积累。但所谓的差异化更像是一种被迫选择：缺乏四足业务的现金流支撑，只能押注人形这个尚未成熟的赛道。”

　　工业场景应用营收占比3.88%