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　　来源：证券时报

　　“泡沫论”在每轮科技成长行情中时常出现，尤其是行情演绎到某个阶段后的波动期，当前的AI行情就较为类似。

　　6月5日，芯片、人工智能(885728)、电力、双创50等逾百只主题ETF录得3%以上跌幅，中韩半导体ETF华泰柏瑞(513310)跌近6%，芯片ETF易方达(516350)、集成电路ETF国泰(159546)等跌幅均在5%以上。主动权益基金最高跌幅超过7%，东吴价值成长A、永赢先锋半导体智选(025208)A等基金跌幅超过5%。

　　“这确实让人想起泡沫一些典型特征：新技术带来巨大的想象空间，资金高度追逐少数热门方向。按当前盈利水平衡量，传统估值指标也已处在较高位置。”晨星(MORN)研究团队6月初披露的统计数据显示，本轮行情中AI科技股呈现出相当高的集中度。美国市场方面，2024年底至今有63只股票回报率超过100%，约一半与AI直接相关。回报率最高的10只股票中有9只是AI概念股。A股方面，截至5月底，近年来股价翻倍的224只股票中，六成以上与AI、光模块、算力、芯片或机器人相关，逾七成的动态市盈率超过50倍。

　　“AI科技持续大涨确实引发担忧，赛道拥挤可能引发短期波动风险。在过去两周里，不少科技股已出现较大幅度回调。”深圳一位公募基金经理对证券时报记者表示，本轮AI科技革命将产生一批伟大公司，但过快上涨使估值处于历史高位，存在大幅回调的风险。

　　持有类似观点的公募并非少数。博时基金认为，AI基本面景气度高，但短期热度或有所透支，科技方向拥挤度达到较高水平后有回落需求，短期风格有望切换。嘉实基金以半导体(881121)为例表示，该板块出于止盈情绪和畏高心态两大原因，近期出现明显波动。半导体(881121)板块自2024年三季度反弹以来已有不少获利筹码，部分资金分批减仓、落袋为安，且当前的静态市盈率也处于历史相对较高区间。

　　如何判断AI是否存在泡沫？基金经理给出的建议是从基本面和产业趋势出发，看估值情况和发展空间是否匹配。

　　国泰基金对证券时报记者表示，当前AI产业链仍处于高速增长阶段。根据测算，2026年和2027年全球AI资本支出仍有望保持45%左右的增速，2027年支出有望达到11398亿美元，AI赛道仍具备较强成长性。从中长期来看，AI的产业趋势仍在早中期，只是需要警惕短期波动风险。

　　平安科技创新(009008)基金经理翟森对证券时报记者表示，AI产业最核心的变化是商业模式已逐步跑通，且增长速度远超市场预期。市场此前对AI商业化的认知基本是在“聊天机器人”浅层次阶段，这种对话式的交互很难真正释放AI生产力。但2026年以来，AI产业发生深刻范式转移，AI Agent(智能体)形态走向成熟并迎来规模化落地。2026年，北美地区AI资本开支预期已从年初的7500亿美元大幅上修至8200亿美元，新增的资本开支是科技产业对Agent范式爆发投下的真金白银。

　　“短期行情而言，需综合考虑估值和前期累计涨幅，如果估值已大幅提升，则存在短期博弈的可能。至于AI硬件端是否存在泡沫，应从细分机会探索出发，观察供应是否紧缺、估值是否兑现。AI下游订单和AI扩张后的潜在需求广阔，但供给端暂无显著技术替代，AI硬件仍是供给偏紧的赛道。”半导体设备ETF(159558)招商基金经理房俊一对证券时报记者表示。

　　“静态估值反映的是过往盈利，企业未来实际盈利增速如果能匹配甚至超越当前静态估值，最终可能会演变为业绩对估值的良性修复与健康支撑。”嘉实基金认为，和此前的传统科技周期(883436)不同，本轮AI浪潮中硬件投资周期(883436)显著拉长。从2026年至2030年展望来看，全球巨头在AI相关的资本开支依然保持强劲，存储、光模块以及全球半导体设备(884229)等板块或将继续处于结构性供需紧张之中，产业投资也将从“全面贝塔”转入“结构阿尔法”。短期市场博弈和价格波动不可避免，但中长期的配置价值更值得关注。

　　从产业趋势出发，基金经理后续的AI布局思路，多是基于技术创新视角，并看到科技自主可控逻辑。

　　房俊一表示，先进封装(886009)、高带宽内存、光模块等供需缺口长期存在，液冷、PCB等AI服务器配套缺口也可跟踪关注。结合“韬定律”带来的技术路径替代和产业需求看，先进封装(886009)、光模块、散热(液冷)的潜在需求，还将进一步抬升。国产半导体(881121)产业会更加强化科技自主可控的逻辑，产业链上可能较为受益的环节有先进封装(886009)、国产EDA、晶圆制造厂等。

　　“和上一轮消费电子(881124)推动不同，当前半导体(881121)正处于周期(883436)复苏、AI新成长和国产替代三重共振之下，新周期(883436)的长度、广度和力度可能远胜从前。从周期(883436)复苏角度来看，从2024年三季度左右开始，半导体(881121)行业库存基本出清并探底回升，开启了新一轮景气上行；从成长角度来看，随着AI新一轮创新突破，作为AI基础层核心资产的相关半导体(881121)公司的业绩开始迎来爆发式增长；从国产替代的角度来看，国家战略明确支持创新突破、促进半导体(881121)产业快速发展，国内企业坚定扩产，自主产能逐渐爬坡。”嘉实基金称。