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　　金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱

　　首席经济学家、基金经理杨刚

　　5月A股高位震荡，机会在结构中孕育。月初随市场对美伊局势脱敏，风险偏好回升,赚钱效应在以CPO、半导体为代表的AI算力链扩散。月中，主线聚焦于半导体，纯概念性的主题炒作逐步退潮。月末，指数转入宽幅震荡，资金开始在高位科技、低位价值与防御板块之间切换。

　　5月最强方向聚焦于高景气科技产业链，AI算力、半导体、CPO、PCB、存储等方向在海外AI资本开支扩张、国产替代预期升温和业绩兑现带动下领涨。同时，随着科技成长短期拥挤度抬升，公用事业、建筑材料等低位价值与防御方向在月末有所表现，反映市场已经开始从单一进攻主线转向攻守再平衡。

　　展望6月，我们预计A股或大概率维持高位震荡，风格分化边际收敛。外部方面，美伊冲突呈现边际缓和态势，霍尔木兹海峡通航预期改善带动油价回落，全球风险偏好有望继续修复。同时，6月美联储议息会议大概率按兵不动，短期海外流动性冲击或相对有限，沃什正式接任美联储主席后，市场重新评估美联储政策框架以及后续加息可能性，我们认为在现有中期美国经济通胀和就业组合下，前期加息预期或有望改善。

　　国内方面，在高油价成本约束下宏观经济面临滞胀现实挑战，国内政策调整有待观察，此外在内需整体偏弱的背景下，国内流动性有望维持宽松环境，仅边际上有所收敛性，对A股整体流动性影响不大。近期市场在演绎科技成长的极致结构过后，短期需要消化前期涨幅较大、交易拥挤度高等问题，科技巨头IPO上市会阶段性对资金产生虹吸效应，短期资金扰动放大极致行情背后的不稳定性，由此加剧行情波动。总体来看，A股指数层面或以高位震荡为主，结构性分化有望收敛。

　　短期内A股振幅或收窄，后续资金或尝试寻求具备景气弹性的低位品种。行业配置方面，建议采取哑铃型策略应对短期波动。

　　防守端：(1)煤炭、电力等兼具产业景气和红利属性：煤炭受印尼供应扰动、极端天气和夏季用电预期支撑，煤价中枢支撑强劲，同时高股息、低估值属性或有望继续承接避险资金。电力则受迎峰度夏、电价企稳、绿电直连政策及现货电价弹性支撑，具备业绩修复和估值重估的机会。

　　(2)消费：近期白酒、零售等方向有所表现，本质为科技高位分歧后的“高低切”资金承接。鉴于宏观数据尚弱及酒企收入确认节奏的扰动，板块或暂不具备全面趋势反转的基础。但在地产链边际企稳、居民资产负债表修复预期升温，以及当前低估值、低持仓的背景下，消费板块或具备阶段性超跌修复机会。

　　兼配进攻方向：(3)AI算力链：当前科技行情明显缩圈，指向前期乐观预期在估值端已较充分定价，市场开始重新评估高增长预期与盈利兑现节奏的匹配度。后续应从“扩散交易”转向“收缩筛选”，淡化纯主题和高弹性博弈，聚焦议价权、市场份额等竞争优势环节。

　　风险提示：

　　本资料所使用的数据仅供参考，引用的观点、分析预测仅代表投研人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，也不构成对阅读者的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。