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　　证券时报基金研究院 匡继雄

　　5月29日，A股科技板块大幅回调，半导体、算力等前期热门赛道领跌，市场风格是否会迎来切换，已成为投资者最关心的话题。

　　回顾历史上两轮标志性的科技行情或许能为当下市场变化提供参考：一是2013至2015年由移动互联网驱动的“互联网行情”，二是2019至2021年新能源与半导体主导的“赛道行情”。

　　证券时报基金研究院统计数据显示，本轮人工智能行情呈现三大鲜明特征：翻倍基金数量占比相对较低、头部产品收益创下新高、公募整体投资风格趋向价值化。这些变化正逐步揭示本轮科技行情的真实底色与未来演进路径。

　　“翻倍基”占比43.38%

　　复盘历史上两轮标志性科技行情：2013年至2015年的“互联网行情”中，主动权益基金从区间最低点到最高点的涨幅超过100%的“翻倍基”，占行情初期全部主动权益基金的比例高达94.37%。2019年至2021年的“赛道行情”中，这一比例为77.39%。

　　相比之下，截至今年5月29日，2024年以来开启的本轮人工智能行情中，“翻倍基”占比仅为43.38%，明显低于前两轮科技牛市的水平。

　　回顾2013年至2015年的“互联网行情”，彼时的增量资金主要来源于杠杆资金，助推市场整体走高。其间，31个申万行业一级指数涨幅中位数高达128.2%，市场呈现全面普涨特征，多数基金都能搭乘行情红利实现净值翻倍。

　　2019年至2021年，31个申万行业一级指数涨幅中位数收窄至63.56%，呈现出明显的结构性行情特征,“翻倍基”的占比比第一轮“互联网行情”低。

　　而本轮人工智能行情中，“翻倍基”占比进一步走低，除了主动权益基金数量大幅扩容外，更深层的原因在于市场走势的严重分化。一方面，AI算力、光模块、存储芯片、机器人行情等硬科技板块轮番上涨，而白酒、零售、金融等老蓝筹板块表现疲软；另一方面，即便同属AI赛道，也出现严重分化，算力、高端硬件等“卖铲子”核心标的走势凌厉，而AI应用端多数板块迟迟没有迎来主升浪。

　　但换个角度看，“翻倍基”占比还未触及前两轮科技行情的水平，恰恰说明本轮行情可能仍有演绎空间。当产业趋势从硬件端向端侧应用逐步扩散，当更多细分领域的业绩开始兑现，“翻倍基”的数量和占比仍有提升的可能。

　　顶尖基金赚钱能力创新高

　　与“翻倍基”占比明显回落形成鲜明反差的是，本轮人工智能行情中，顶尖基金的数量与收益上限均超越历史两轮科技行情同期水平。

　　从绝对收益高度来看，“互联网行情”中，主动权益基金自区间最低点最大涨幅超过5倍的基金(以下简称“5倍基”)仅有1只，即中邮战略新兴产业A，最高涨幅达到631.74%。“赛道行情”中，“5倍基”数量增至5只，国投瑞银进宝以635.49%的区间最高涨幅居首。截至5月29日，本轮人工智能行情下，“5倍基”数量已增至15只，中航机遇领航A以660.08%的区间最高涨幅刷新了前两轮科技行情的纪录。

　　在这15只顶尖基金中，财通基金基金经理金梓才一人独占5席，宏利基金基金经理孙硕管理2只，其余基金则分别由不同基金经理掌管。

　　梳理这些基金的持仓轨迹，可以归纳出三个鲜明共性，其中最突出的一点是聚焦硬科技主线。2024年和2025年年报显示，这15只基金的前两大重仓行业高度一致，无一例外集中在通信或电子领域。中际旭创、新易盛、胜宏科技等光模块与PCB龙头企业，频繁现身于重仓股名单之中。

　　二是持股高度集中，敢于“下重注”。数据显示，这15只基金2024年末、2025年末前五大重仓股市值占股票投资市值的比例中位数分别达47.7%和49.09%，显著高于行业平均水平，充分体现出基金经理对AI核心产业链确定性的高度认可。

　　三是前瞻布局，在行业景气上行初期就坚定布局。不少基金在人工智能行情尚未全面发酵的2023年，便提前完成核心仓位布局。以中航机遇领航A为例，2023年四季度已将中际旭创、天孚通信、新易盛等硬科技龙头列为前三大重仓，提前卡位产业景气周期。

　　纵观“互联网行情”与当前的人工智能行情，TMT板块始终是贯穿其中的核心主线，但基金的赚钱逻辑已经发生了根本性的迭代。

　　在“互联网行情”中，唯一一只涨幅超过5倍的基金——中邮战略新兴产业A，其核心重仓股虽然同样集中在TMT领域，但部分个股更偏向于题材概念和市场故事，缺乏扎实的业绩支撑，个别标的甚至最终退市。

　　相比之下，本轮人工智能行情中的顶尖基金已经摆脱了纯题材炒作的模式，转而积极拥抱景气度投资。它们更倾向于锁定那些具备全球竞争力、订单与业绩持续兑现的优质标的，依靠基本面的真实成长来获取超额收益，而非单纯炒作估值泡沫。