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　　3月20日获上交所正式受理，6月1日上会，不出意外的话宇树科技将成为A股“人形机器人第一股”。超5500台人形机器人，全球第一；17亿元营收，一年涨超4倍；毛利率三年连涨至60%。在制造业，这是一组近乎不可能的数字，加上连续两年登上央视春晚舞台的国民认知度，宇树科技用不到十年时间，拿到机器人赛道最风光的剧本。

　　但最新版招股书释放的几项降速信号，则让这场“闪电上会”多了几个冷静审视的角度。宇树科技预计2026年上半年营收同比增长35.62%至45.41%，净利润扭亏为盈，但扣非净利润同比减少6.43%至21.97%。与此同时，2025年宇树科技四足机器人和人形机器人单价大幅下调，后者从2023年的59.34万元降到16.64万元。规模扩张期，低价放量是常见策略，但放在冲刺IPO的窗口来看，成了更复杂的变量。

　　科研教育贡献超七成人形营收

　　5月25日晚间，上交所公开的最新版招股书，摊开了宇树科技2026年一季度、上半年的成绩单。

　　2026年1—3月，宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%。2025年同期，公司营收增幅332.64%。若把时间轴再拉长一些，2026年上半年宇树科技营收约10.52亿至11.28亿元，同比增幅约35.62%至45.41%。

　　针对2026年一季度营收增幅，宇树科技在招股书中承认较年度复合增长率有所下降，“主要受益于人形机器人下游应用场景的逐步丰富、市场需求的持续景气，公司人形机器人产品收入保持相对较快增长。同时，随着公司营收基数大幅提升、行业热度逐步缓和及市场竞争日趋激烈，2026年1—3月营收同比增速较此前的年度复合增长率有所下降”。

　　当营收基数从2023年的1.59亿元膨胀至2025年的约17亿元，任何公司都难以维持三位数的增长。

　　对于这条下坠线，鹿客岛科技创始人兼CEO卢克林告诉北京商报记者，“增速换挡不等于结束。2023年到2025年营收复合增长率为226.9%，这个基数本身意味着‘同比332.64%’的奇迹不可持续。2026年上半年35.62%至45.41%说明公司在主动管理预期”。

　　在与北京商报记者的交流中，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，“更关键的是产品结构正在发生质变”。宇树科技的人形机器人板块已经在2025年超越四足机器人，占比达到51.78%。此前，四足机器人给宇树科技贡献了更多营收，2023年和2024年，四足机器人营收占比分别是75.78%和59.47%。

　　这一结构性的产品迭代，意味着公司业务重心正在从“机器狗”向“人形”迁移。当行业还在争论“人形机器人是不是伪需求”时，宇树科技的营收结构给出了产业端的回答。

　　但这个“过半”的里程碑，藏着另一组更细微的数字。宇树科技在回复第二轮问询函时披露，2025年1—9月，公司人形机器人实现营收5.95亿元，其中73.6%来自科研教育客户，包括高校、研究机构等。来自商业消费场景的营收占人形机器人营收的17.39%，以企业导览、智能制造、智能巡检等为主的行业应用贡献了人形机器人营收的9.01%。

　　简单来说，宇树科技目前卖出的人形机器人，更多是被用作研究而非生产工具。这在柏文喜看来是真正的风险点，“2025年人形机器人73.6%的收入来自科研教育领域，若商业化应用拓展不及预期，增长持续性将面临考验”。

　　一台人形机器人16.64万元

　　如果把宇树科技放进同行的坐标系里审视，这种对比更加清晰。

　　港股上市的优必选，2025年实现营收20.01亿元，同比增长53.3%。2025年，公司全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案实现营收8.2亿元，同比增长2203.7%，营收占比从2024年的2.7%飙升到41.1%。

　　据优必选介绍，“这一年，我们的工业具身智能人形机器人日复一日地在真实工业制造场景中‘打工’实训”。

　　杭州的云深处科技也在冲刺科创板，在电力巡检和应急消防等行业应用领域，云深处的四足机器人拿下行业应用领域全球第一的市场份额。

　　透过这两家公司，一个行业普遍状况以量化的形式也被外界认知：降价。

　　2025年宇树科技四足机器人单价为3.03万元/台，上一年为3.23万元/台，在2023年为3.83万元/台。人形机器人的单价变化更明显，2023—2025年单价从59.34万元/台，先降到26.04万元/台，再减至16.64万元/台。

　　三年间，两种类型的机器人销量一路攀升。2025年度，公司人形机器人出货量已超5500台，出货量全球第一，四足机器人销量合计超3.3万台。

　　宇树科技在招股书中提及了单价：“公司四足机器人平均单价的逐步下降直接来源于产品结构的变化、产品售价的下调；其间接影响则来源于单位成本的逐步下降与行业竞争的日趋加剧。”