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　　2026年5月8日凌晨，星空卫视的信号从卫星上消失。没有特别节目，没有告别仪式，只有一则发布于微博的简短公告，将原因归结为“运营困难”。

　　此时距离李泽楷在香港创立STAR TV(后更名“星空传媒”)，过去了35年；距离黎瑞刚执掌的华人文化基金从默多克手中接盘星空传媒，过去了16年；距离星空华文登陆港交所，仅3年5个月。

　　星空卫视的“下星”，在财经媒体上被处理为一则简讯。但它带出了一个完整的传媒兴衰样本：一家曾覆盖3亿观众、其母公司市值一度突破500亿港元的传媒公司，如何在传播技术迭代、金融资本进退与IP内容失色的多重作用下，一步步走向残局。

　　值得玩味的是，星空华文2025年年报显示，账上现金及现金等价物仍有4.27亿元，且几无负债，但其港股市值已跌破4亿港元。含金量不低的传媒残局，能否在AI时代翻盘？

　　1 大咖加持，资本运作复杂曲折

　　星空卫视的故事，始于1991年。

　　那一年，24岁的李泽楷在香港创立STAR TV，租用亚洲一号卫星转发器，面向亚洲发射华语和英语节目。卫星电视在当时是稀缺资源，STAR TV迅速积累起观众规模。

　　1993年，新闻集团的鲁珀特·默多克收购STAR TV 63%的股权，1995年增持至100%，合计耗资逾8亿美元，将其并入星空传媒体系。默多克的算盘是：以香港为跳板，进入内地市场。

　　2002年3月，星空传媒旗下星空卫视获得在广东省有线电视网落地的许可，成为少数能在内地播出的境外娱乐频道之一。

　　但外资传媒在内地市场的拓展并不顺利。2005年，星空传媒与青海卫视的合作仅维持3个月即告终止。此后数年，星空传媒持续亏损。

　　进退维谷之时，默多克找到了黎瑞刚。黎瑞刚时任上海广播电视台台长、上海文广集团总裁，拥有深厚的行业资源。

　　2010年，黎瑞刚通过其创立不久的华人文化产业投资基金(CMC)，以约1.6亿美元收购星空传媒53%的控股权，这笔交易是CMC的首个投资项目，星空传媒自此更名为星空华文传媒。2014年，CMC完成对剩余股份的收购，星空传媒正式从外资控股转为中资控股。

　　黎瑞刚随后推动了一系列重组。核心操盘手是田明——他此前担任上海文广集团副总裁，2011年出任星空华文传媒CEO，后担任董事会主席兼行政总裁。

　　这波资本重组运作，复杂多变，曲折多舛，其中一个重要的增量是上海灿星文化。

　　2006年，上海灿星文化成立，2012年其主打的《中国好声音》爆红，2015年净利达8亿元。2019年公司冲刺A股创业板，2021年2月被否，原因包括股权复杂、商誉减值。接着是资产整合，重组的关键一步，是将星空传媒的核心资产——灿星文化与星空卫视整合进星空华文，作为上市主体。

　　灿星文化是内容制作方，星空卫视是播放渠道，理论上形成“内容+渠道”的闭环。接着引入淘宝中国等战投，CMC与田明等管理层通过一致行动持有逾82%股权，然后转战港股IPO。

　　2022年12月29日，星空华文在港交所挂牌上市，发行价26.5港元/股，首日最高触及49.5港元，市值超过180亿港元。

　　2023年6月，在业绩好转等多重利好共振下，公司股价盘中最高触及132港元，市值约526亿港元。

　　但祸福相依。

　　2023年8月，已故歌手李玟生前控诉《中国好声音2022》节目组的录音公开，涉及的赛制不公等问题事件迅速发酵，星空华文股价在10个交易日内下跌约80%。8月25日，浙江卫视宣布暂停播出《中国好声音》。

　　2023年12月28日，上市满一年、禁售期届满当日，星空华文发生大规模存仓异动，次日股价下跌超37%。

　　此后，星空华文股价持续走低。截至2026年5月19日，股价报0.97港元，市值约3.86亿港元，较峰值缩水约99%。

　　据查询，淘宝中国、北京朗玛等机构投资者，已消失于2025年年报的主要股东列表中。

　　两次易主、两次冲刺IPO，各路资本进进出出，铺陈了星空卫视及其母公司跌宕起伏故事的第一层底色。

　　2 观众转场，万亿蛋糕再分配

　　如果说资本退潮加速了星空卫视及其母公司的坠落，那么电视观众的大规模迁移，则决定了它所在的整个行业没有回头路。

　　2000年至2010年，是中国电视广告收入的黄金十年。

　　星空卫视在这一时期凭借差异化内容积累了观众基础。傍晚时段播出的动画、偶像剧等，构成了80后、90后一代的电视记忆。旗下CHANNEL V频道主办的《全球华语音乐榜中榜》，是当时华语流行音乐最重要的推广平台之一。

　　2012年是个分水岭。当年，智能手机首次超越台式电脑成为第一大上网终端，观众向小屏的迁移从根本上改变了传媒格局。