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　　阶跃星辰宣布与腾讯云的“大模型上车”计划不久，5月11日就传出腾讯再度加码阶跃星辰的消息。加上5月8日曝光的阶跃星辰将完成近25亿美元Pre-IPO融资，并已拆除红筹架构的传闻。如此密集的信息更新，很难不让人注意到这家大模型公司。与智谱、MiniMax等主攻API(应用编程接口)和企业服务的同行不同，阶跃星辰押注“AI+终端”。但5亿元收入如何支撑100亿美元估值？在大概率会赢者通吃的大模型赛道，拉通技术与产业到底有多少含金量？

　　25亿美元融资

　　虽然腾讯和阶跃星辰对投资一事未做官方表态，但北京商报记者从业内人士处了解到，“是真的”。这是腾讯第三次参与这家来自上海的“大模型六小虎”融资，投资性质也从纯财务转向深度协同。

　　腾讯则只是阶跃星辰众多投资方之一，据报道，阶跃星辰将完成近25亿美元融资，公司已完成股份制改造，红筹架构拆除工作落地收尾。

　　根据天眼查信息，4月阶跃星辰注册资本从2394.36万元扩大到5626.81万元，企业类型从股份有限公司(非上市、自然人投资或控股)更新为股份有限公司(港澳台投资、未上市)。2026年以来，融资轮次从B+轮推进到Pre-IPO轮。

　　关于具体的上市计划，一个版本是阶跃星辰计划在6月30日前，在港股交表，预期基石定价在100亿美元左右，预计2026年底完成上市。另有知情人士向媒体透露，阶跃星辰目标递表时间最快在上半年，不过进程相对紧凑，下半年递表会是一个更从容的安排。

　　对于以上传闻，北京商报记者向阶跃星辰求证，但相关人士始终未回应。

　　这期间，大模型赛道的资本热度也被推至高点。5月6日，月之暗面被传将完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元，半年内累计融资超39亿美元。几天后，DeepSeek正在寻求完成一轮规模超过500亿元融资的消息传出。

　　同样是拿到资本支持，但同行们并非都选择在此时IPO。2025年12月，月之暗面创始人、CEO杨植麟就通过内部信宣布，“短期不着急上市。当然未来我们计划将上市作为手段来加速AGI(通用人工智能)，择时而动，主动权掌握在我们手中”。

　　挤进终端路径

　　“DeepSeek和月之暗面在伯仲之间，两家公司谁先更新模型谁就更胜一筹。阶跃星辰、MiniMax和智谱相互差距不大。即便现在MiniMax和智谱已经上市，抢得了先机，但资本市场对大模型还有热情，如果成功上市的话也会获得不错的市值。”文渊智库创始人王超向北京商报记者表示。

　　按照5月12日收盘时股价，智谱总市值3745亿港元，MiniMax总市值2166亿港元。从这个维度看，这两家企业较更早成名的“AI四小龙”的体量更大。

　　在北京社科院副研究员王鹏心中，“阶跃星辰处于‘大模型六小虎’第一梯队中游偏上的位置，标签是‘多模态+重工程’，其优势不在于用户下载量，而在于万亿参数模型的工程化稳定性，以及算力与模型效率间的平衡”。

　　面对这个拥有前“AI四小龙”创始人且与同行路径迥异的企业，外界从各种角度观察这家企业，试图提前判断这条路径的对错。

　　营收是一个方向，据《财经》报道，阶跃星辰2025年收入近5亿元，2026年预计收入约12亿元。对此数据的真实性，截至北京商报记者发稿，阶跃星辰方面未予官方回应。2025年，智谱营收7.24亿元、MiniMax营收7903.8万美元(约合5.43亿元人民币)。如上述阶跃星辰营收属实，阶跃星辰营收低于已上市的同行。

　　在王超看来，“没有上市的公司业务对外公开程度较低，它们的估值跟实际营收之间几乎没有关系。外界可以通过模型评分、Token调用量、Token价格，还有融资的持续性来观察，如果抛开市场看大模型企业的估值，已经很高”。

　　根据OpenRouter数据，最新一周调用量最高的十个模型中没有阶跃星辰的模型，阶跃星辰3月开源的Step 3.5 Flash模型排在第16位，调用量515B Tokens，降幅27%。最近一个月中，前十名模型也不见阶跃星辰模型，Step 3.5 Flash排在第13名。

　　千里暗线

　　Step 3.5 Flash是阶跃星辰的一款Agent(智能体)基座模型。4月下旬，阶跃星辰与千里科技达成全面战略合作时，阶跃星辰就提到了这款模型。

　　双方表示，决定一起从底层共建原生智驾基座模型，提升智驾模型上限。阶跃星辰称，目前公司已在Agent基础大模型和全模态技术上完成了深度布局：全栈开源面向Agent场景的旗舰级基座模型Step 3.5 Flash，构建了端云协同、性能领先的全模态模型矩阵。