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　　在动力电池行业竞争日趋白热化的当下，孚能科技(688567.SH)交出了一份暗藏玄机的答卷。孚能科技近期发布的2025年年报及2026年一季度报显示，在公司主动调整收入结构，以保毛利率的战略决策下，2025年、2026年一季度孚能科技营收在短期内面临承压局面。同时，受两大新基地产能爬坡的高额固定成本以及资产减值等多重因素影响，目前孚能科技账面利润仍出现了亏损。

　　然而，穿透表面的财务数据，市场可以发现，孚能科技的经营性现金流表现优异，公司负债率显著下降，企业整体经营质量得到了明显提升。更重要的是，在持续的大额研发投入下，孚能科技已在下一代电池技术领域构建了深厚的技术护城河，正蓄力迎接产业的新一轮爆发。

　　弃“量”保“质”破除内卷，收入结构优化驱动毛利率改善

　　近年来，中国动力电池行业产能快速扩张，中低端市场的价格战已近乎惨烈。面对行业的“内卷”，孚能科技并没有选择盲目跟进拼价格，而是采取了“去低效”的战略性客户筛选策略，以保障公司高毛利率产品的出货。

　　数据显示，2025年度孚能科技实现营业收入91.17亿元，同比下降21.95%；2026年第一季度实现营业收入16.67亿元，同比下滑28.31%。这一营收规模的收缩，本质上是孚能科技主动削减了国内部分低毛利、高风险的订单，转而将资源集中于拓展高端及海外优质客户的结果。这种“主动缩表”虽然在短期内拉低了孚能科技的总营收规模，但却极大地提升了公司每一分收入的“含金量”。

　　在收入结构优化的驱动下，孚能科技的盈利空间展现出较大的韧性。孚能科技近年大规模投资了赣州30GWh和广州30GWh动力电池生产基地，2025年至2026年初，这些新基地正处于产能爬坡的关键期。大规模的固定资产转固带来了巨额的折旧费用，在产能利用率尚未完全达标的情况下，单体电池摊销的固定无疑会被推高。

　　然而，即便在承受着如此大额资产折旧成本的重压之下，孚能科技通过产品组合优化与原材料成本的精细化管控，在2026年一季度的毛利率依然逆势达到了13.83%的高水平。受此影响，2025年一季度，孚能科技的净利润同比出现了8.03%的减亏。这充分证明了公司放弃低毛利业务、向“价值驱动”转型的策略正在取得实质性成效。

　　经营性现金流创新高位，高质量回款促资产负债表“瘦身”

　　评估一家制造型企业是否健康，利润表往往会受到会计政策如折旧、摊销、减值等短期因素干扰，而现金流量表和资产负债表则更能反映企业的真实生存状态。

　　2025年，受新产线前期调试、海外市场退税政策变动以及基于谨慎性原则计提存货与应收款项减值等多重因素影响，当年孚能科技归母净利润亏损7.46亿元。然而，这种账面上的亏损更多属于“会计利润”的亏损，而非“现金流”的枯竭。

　　事实上，孚能科技的经营性现金流表现出了极强的稳健性。2025年末，孚能科技经营活动产生的现金流量净额不仅持续为正，更是大幅增长89.57%，达到了17.23亿元的高位。

　　这说明孚能科技日常主营业务的“自我造血”能力强劲，销售商品收回的现金完全足以覆盖购买原材料、支付工资和税费的日常支出。孚能科技现金流的充裕，主要得益于公司在供应链端议价能力的提升，以及对奔驰(MBG.DE)、广汽集团(601238.SH)等核心优质客户高效的回款管理。

　　在高质量经营与高回款的良性循环下，孚能科技的资产负债表正在持续“瘦身”。2025年末，公司资产总额为228.02亿元，资产负债率优化至59.37%。孚能科技正通过积极拓宽融资渠道、优化资本结构，主动收缩杠杆，有效降低了财务风险与利息支出压力。

　　在当下动力电池行业的深度调整期，这种“账面亏损、现金流稳健、杠杆下降”的财务组合，使得孚能科技具备了极高的财务安全边界。

　　逆势加码高强度研发，构建立体化技术护城河

　　在公司经营短期承压，行业普遍削减开支的背景下，孚能科技依然保持了极高的研发强度，坚守“技术驱动”的底层逻辑。2025年，孚能科技研发投入总额达到6.31亿元，占营业收入的比例大幅提升至6.92%。进入2026年第一季度，这一比例更是进一步攀升至8.36%。持续的大额资金投入，为孚能科技在快充、半固态、固态电池及低空经济等前沿领域构建了难以复制的技术护城河。

　　首先，在快充技术与结构创新方面，孚能科技推出的大软包动力电池解决方案(SPS)已实现大规模量产。SPS架构首创五面液冷设计，散热效率提升4-5倍，全面支持4C至6C的超快充平台升级需求。目前，SPS产品已成功取得广汽集团、吉利汽车(0175.HK)、江铃汽车(000550.SZ)、一汽解放(000800.SZ)等多家海内外头部客户的定点，并实现了规模化装车。