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　　来源：证券时报

　　自2021年外资独资公募正式在境内展业，迄今已近五年。行业发展格局正从最初的“集中入场”转向“分化演进”新阶段。实际展业情况显示，外资独资公募在国内展业已进入深水区，不同机构之间悄然拉开差距：具备本土化经验的机构在规模与产品线上持续领先，而多数新设外资公募仍处于渠道建设与产品磨合期。

　　多位公募业内人士对证券时报基金研究院表示，当前外资公募的分化并非单一能力所致，而是进入路径、市场时机与资源禀赋等多重因素共同作用的结果。面对差异竞争格局，多家新机构正将布局重点转向多资产配置、养老投资及跨境业务等领域，探索差异化发展路径。

　　规模分化显现

　　路径差异拉开

　　自2021年6月贝莱德基金作为首家外商独资公募开业至今，行业已从牌照集中落地期，步入实际运营与能力竞争的新阶段。

　　目前，境内市场上共有9家外商独资公募基金公司。其中，贝莱德基金、富达基金、路博迈基金、施罗德基金、联博基金、安联基金6家为新设立机构，而摩根资产管理、宏利基金和摩根士丹利基金3家则由中外合资转型而来。在沪上一位基金评价人士看来，当前，外资公募内部的分化已经比较明显，不同路径下的机构在规模与产品推进节奏上差异较大。

　　从规模表现来看，这种差异已逐步显现。Wind数据显示，截至2026年一季度，合资转独资机构在管理规模上保持领先。其中，摩根资产管理的管理规模已超过2300亿元，成为目前唯一一家规模突破2000亿元的外资公募；宏利基金规模超过1100亿元，摩根士丹利基金亦达到305亿元，整体处于数百亿元区间，具备较为稳固的市场基础。

　　相比之下，新设外资公募整体规模仍相对有限。在6家新设机构中，仅路博迈基金、贝莱德基金的规模突破百亿元，分别达到145亿元、110亿元。整体来看，新设外资公募在资产规模、产品数量及市场覆盖等方面，仍处于逐步积累阶段。

　　分化同时体现在规模、产品与业务布局等多个方面。有渠道人士反映，部分新设机构因早期产品业绩波动，对品牌与持续营销形成一定制约。在渠道与基础客户尚不稳固的情况下，业绩波动容易直接传导至规模压力，这是多数新进机构的共同挑战。相较于“合资转独资”机构，新设外资公募在渠道建设、产品本地化与品牌认知等方面仍有明显差距。

　　渠道掣肘投研磨合

　　产品待破局

　　在发展路径分化的背景下，新设外资公募所面临的业务制约也日益明确，主要集中在渠道开拓、本土化投研体系构建以及适销产品布局等关键环节。

　　在渠道端，新设外资公募仍处于持续搭建过程中。一位外资公募市场部人士表示，国内基金销售体系以银行和券商为核心，渠道资源具有明显的长期合作属性，新进入机构短期内很难进入核心资源位置。新设机构在零售端的拓展节奏相对平缓，部分机构更多依赖机构资金实现初期规模积累。同时，渠道费用投入相对较高，也在一定程度上对盈利能力形成压力。

　　在投研体系方面，相关机构正处于持续本土化适配过程中。“海外成熟的投资框架在A股市场并不能简单复制，需要在策略和执行层面不断调整。”沪上一位外资公募投研端人士表示，A股市场在波动性、行业轮动以及情绪驱动等方面具有自身特征，投研体系需要在实践中逐步形成新的平衡。

　　在产品结构方面，初期阶段亦面临一定挑战。上述基金评价人士认为，新设机构早期产品多集中于主动权益或纯债领域，与本土机构在核心赛道直接竞争，“在缺乏差异化优势的情况下，产品推广难度相对较大。同时，部分投资者对外资产品形成稳健、低波动的预期，在市场波动加大的阶段，这种预期与实际表现之间的差异，也在一定程度上影响了产品接受度”。

　　不过，外资公募的产品布局也在发生变化。部分机构已开始向多资产配置、养老目标基金及ESG投资等方向延伸，由被动适应市场逐步转向主动寻找自身定位。“这两年内部策略在不断调整，更多是围绕自身优势来做产品，而不是简单复制本土路径。”上述市场部人士分析称。

　　起点与时机错位

　　新设机构承压前行

　　如果说渠道、投研与产品是外资公募面临的外在制约，那么进入路径和市场时机的差异，则构成了更深层、更根本的挑战。

　　“合资转独资与新设机构，本质上并不在同一条起跑线上”。上述基金评价人士指出，前者在转型前已完成渠道网络、客户基础及投研体系的本土化积累，而新设机构则需要从零开始搭建，这种差异在展业初期不会特别明显，但在规模与产品推进过程中会逐步体现出来。

　　相比之下，新设外资公募则属于“从零起步”。无论是在渠道合作、客户触达，还是在品牌认知及投研落地方面，均需要重新搭建体系。