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　　近日，上海证券交易所(简称“上交所”)对一家*ST公司下发监管工作函称，公司预计触及财务类终止上市情形。

　　经上海证监局调查，该公司通过虚构工程项目、提前确认进度等方式虚增工程项目收入，导致其对上交所监管函的回复存在虚假记载，其2025年业绩预告披露的预计实现营业收入金额不实。审计机构也出具专项说明，认为该公司2025年扣除后营业收入将低于3亿元。由此，该公司将触及“净利润为负值+营业收入低于3亿元”的财务类退市指标，其试图通过做大收入规避退市的企图将落空。

　　今年以来，交易所针对多家上市公司2025年业绩预告下发监管函或问询函，尤其对预计财务指标刚刚迈过退市“红线”的公司进行重点监管。从交易所一线问询，到地方证监局深入核查，再到中证中小投资者服务中心(简称“投服中心”)发送《股东建议函》，审计机构勤勉尽责，发挥“看门人”作用，多方协同发力，形成严打规避退市“组合拳”，层层揭开上市公司粉饰业绩、规避退市的真相。多家企图以“压线”过关规避退市的公司下修业绩预告，年报披露后大概率被实施退市风险警示(*ST)或被终止上市。

　　紧盯“花式保壳”

　　今年以来，交易所已对多家上市公司业绩预告中净利润为负但营业收入勉强“过线”的公司发出监管函或问询函。

　　如1月底，青海华鼎实业股份有限公司(简称“*ST海华”)发布2025年年度业绩预亏公告，预计2025年净利润为负，营业收入为3.36亿元，扣除后营业收入为3.3亿元。其中，第四季度预计实现营业收入1.40亿元，实现大幅增长。2月初，上交所下发监管函，要求公司补充披露加气业务收入情况以及湖南新设子公司收入情况等。此后，*ST海华发布公告称延期回复监管函。截至4月21日《证券日报》记者发稿时，公司尚未回复监管函。

　　4月19日，深圳证券交易所对一家药业公司下发关注函，要求公司说明AI服务器业务收入确认的合规性，以及是否存在特殊利益安排。该公司1月底披露的2025年业绩预告显示，预计2025年归母净利润亏损0.91亿元至1.51亿元，营业收入为4.10亿元至5.30亿元，扣除后营业收入为3.60亿元至4.60亿元，也刚刚越过退市“红线”。

　　上市公司“保壳”手段多样。中央财经大学副教授、资本市场监管与改革研究中心副主任郑登津对《证券日报》记者表示，“花式保壳”手段主要包括年末突击构造收入、虚构交易与虚假业务往来、提前或跨期确认收入与利润、虚增应收账款与工程项目进度、违规关联交易输送利益、滥用会计差错调整粉饰财务数据等。监管部门通过穿透式核查，严防上市公司虚增营收等规避财务类退市指标。

　　从监管重点来看，南开大学金融学教授田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示，监管部门聚焦三大类违规操作：一是收入造假，如虚构工程项目、跨期确认收入；二是资产腾挪，突击出售资产或进行无商业实质的关联交易；三是会计操纵，滥用会计估计变更、政府补助调节利润。特别是针对“营业收入低于1亿元(3亿元)且扣非前后净利润为负”的退市红线，监管部门重点核查年末大额交易的真实性。这些手段本质上是“财务化妆术”，通过短期粉饰来规避长期经营困境，监管部门已建立大数据监测模型，对异常交易进行穿透式核查，让“保壳术”无处遁形。

　　多维度提升监管效率

　　在严打规避退市方面，地方证监局和投服中心也是重要的一环。

　　如上述*ST公司在回复上交所监管函中称，工程业务收入不存在提前确认收入或不符合收入确认的情形。但是，4月18日，上海证监局向公司下发的行政监管措施决定书显示，公司存在虚构工程项目、提前确认收入等行为，决定对公司采取责令改正的行政监管措施，并对相关责任人采取出具警示函的行政监管措施。同日，上海证监局向公司送达《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，公司被证监会立案调查。

　　投服中心通过行使股东权利，向上市公司发出《股东建议函》，以市场化监督方式完善监管链条，强化对规避退市行为的外部约束。比如，海南某公司在回复上交所监管函时称，2025年营业收入和扣除后主营收入大幅增长是由于酒类收入大幅增长，主要是鹿龟酒和海王酒的大幅增长。4月15日，公司收到投服中心的《股东建议函》。投服中心对公司所称2025年酒类收入大幅增长的原因存在疑问，建议公司补充说明2025年营业收入大幅增长的原因。