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　　美银最新调查显示，“做多半导体”已成为全球市场最拥挤的交易之一。与此同时，华尔街知名投资人“大空头”迈克尔·巴里和方舟投资创始人凯茜·伍德相继看空英伟达等半导体龙头股，进一步加剧了市场对AI热潮可持续性的质疑。

　　在A股市场中，半导体板块同样面临公募持仓高度集中的压力。业内人士认为，AI资本开支能否持续、下游需求能否形成ROI闭环，成为判断行情拐点的关键。在此背景下，机构普遍认为，与其盲目看多或看空，不如在拥挤赛道中挖掘细分领域的阿尔法机会，如存储芯片、半导体设备及被低估的PCB板块。

　　“做多半导体”交易高度拥挤

　　美银最新发布的4月全球基金经理调查报告显示，受访投资者情绪降至2025年6月以来最低水平，增长预期跌幅创2022年3月以来最大。在宏观迷雾笼罩的背景下，资金流向呈现出极端的“抱团”特征。报告显示，“做多全球半导体”和“做多原油”已成为当前全球市场最拥挤的交易，各获得了24%受访基金经理的投票支持。这一数据表明，大量资金已高度集中于特定板块，一旦趋势反转，可能引发踩踏风险。

　　与此同时，因精准做空2008年美国楼市而闻名的迈克尔·巴里正在采取实际行动。迈克尔·巴里近期在社交媒体上发文称，他进一步扩大了其针对英伟达的看跌期权仓位，买入了2027年1月到期、行权价115美元的看跌期权，成本价为3.30美元。

　　早在今年初，迈克尔·巴里就曾在社交媒体上表现，当下的人工智能热潮是一场“史诗级的泡沫”，其破裂在所难免，并将连带拖垮全球股市与经济。此次迈克尔·巴里增持英伟达看跌期权的举动，表明他依然延续此前观点。

　　除了迈克尔·巴里，凯茜·伍德也对英伟达等半导体巨头持谨慎态度。根据3月底公布的交易记录，方舟投资旗下3只交易所交易基金——ARKK、ARKW和ARKF合计清仓超过21.3万股英伟达股票，价值逾3700万美元。此外，方舟投资还减持了5.7万股超威半导体、1.8万股台积电，同时对博通进行了小幅减仓。

　　在A股市场中，半导体板块同样是公募基金的重点配置领域。Wind数据显示，截至2025年底，半导体板块持仓市值占公募基金股票投资市值的比重达到10.73%，在申万二级行业中排名第一，远超其他行业。

　　AI资本开支或成关键转折点

　　沪上一家外资机构投资负责人表示，从历史经验看，当某一交易策略连续多个月蝉联“拥挤交易”榜首时，往往意味着增量资金入场空间已被极度压缩，边际买盘趋于衰竭。一旦宏观预期、产业基本面或流动性环境出现超预期变化，高度同质化的持仓结构极易引发“多杀多”的踩踏风险。

　　在宏利基金看来，当前阶段，半导体产业与投资之间可能存在矛盾：产业方面认为要先投入算力，才能产生收入与现金流；而部分投资人更关心现金流是否存在、是否具有可持续性。不过，争议与问题最终都需要通过产业发展来回应和解决，归根结底还是要回归到AI产业本身能否实现ROI闭环。

　　“对投资者而言，盲目看多或看空都不可取，关键是要密切观察产业发展，并重点跟踪两大核心前瞻指标：一是北美云厂商每季度的实际Capex指引，用以验证硬件需求；二是主流AI应用的DAU/MAU及商业化收入增速，用以验证ROI闭环。”宏利基金称。

　　景顺投资高级基金经理刘徽则认为，AI资本开支的放缓或将成为此轮半导体行情的关键转折点。作为这轮半导体行情的核心驱动力，如果AI资本开支放缓，那么行情可能终结。AI资本开支放缓的领先指标是下游AI需求的边际变化趋势，如果下游词元(token)调用量增速出现较大幅度的放缓，AI资本开支可能会放缓，从而影响全球算力链的表现。

　　挖掘细分领域阿尔法机会

　　在多家机构看来，在交易拥挤度较高的情况下，细分领域阿尔法挖掘的重要性正显著提升。

　　路博迈亚洲主题股票投资团队表示，“最拥挤交易”并不代表错误，而是市场共识的体现。真正的问题不在于“大家一致做多半导体，所以一定是错的”，而在于：当共识高度集中时，市场对负面催化剂的容忍度会显著下降。这并不意味着方向错了，而是赔率结构已发生变化。因此，要更加明确地把握那些盈利持续改善的产业方向，而不是转向保守。

　　“我们的操作逻辑是在板块内部进行结构性迁移，而非全面降低仓位。除了存储之外，团队还特别超配半导体设备。对于国内设备厂商而言，这一逻辑同样成立：这既是全球设备需求带来的结构性红利，也是自主可控逻辑最为纯粹、政策支持最为坚定的赛道之一。”该团队称。