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　　“暂时不会再参与黄金投资了，除非这类资产的波动回归正常。”一位公募机构的FOF基金经理近期向中国证券报记者表示，短期来看，黄金在多元资产配置中的角色定位似乎已经发生了变化。“自从金价在多个交易日和权益市场同涨同跌，我们就开始思考其避险属性的配置意义。”

　　在传统多元资产配置框架中，黄金长期被视为抵御波动、平衡风险的“压舱石”。然而，当它的价格走势开始与权益市场同频共振，其避险光环便遭遇了严峻的质疑。这不仅仅是一种资产的短期异动，更折射出曾被许多FOF基金经理奉为圭臬的配置策略——依赖“黄金+纳指+红利”等组合来穿越周期——正在被动摇。当旧的“稳定器”暂时失灵，专业的投资者不得不深思：在复杂的市场环境中，多元配置的真正韧性究竟源于对历史路径的依赖，还是源于对宏观变化的持续研判与资产间的动态再平衡？

　　从避险品种到风险资产

　　近期地缘危机持续发酵，黄金的持有者并没有享受到避险资产带来的红利，反而拿到了与权益资产同涨同跌的“体验卡”。Wind数据显示，以某只黄金ETF为例，该基金在3月下旬的多个交易日跌幅明显，其3月23日的单日跌幅超过了9.5%，远高于沪深300等权益类指数的单日跌幅。地缘局势陷入胶着状态，尽管金价在近期略有回暖，但始终未能收复先前的失地。

　　桥水亦在近期发布研报称，尽管黄金素有财富储藏工具之称，但在市场避险情绪升温或遭遇各类地缘危机时，黄金并非总能提供稳定的保护。

　　光大保德信基金FOF投资部负责人张芸表示，近期黄金市场出现了巨大变化，固然美联储降息预期回摆会对金价产生负面影响，但市场在一季度内出现了多次剧烈的抛售，显示资产拥挤度较高，流动性层面出现问题，原有的避险属性失灵。

　　“有些类似于1978年11月第二次石油危机叠加货币政策紧缩预期提升时的情况，当时黄金也是在前两年累积了大量获利盘所以遭遇了集中抛售。”谈及目前的黄金市场，张芸认为，黄金目前处于缓慢修复阶段，经过大幅抛售后，筹码结构在一定程度上出清，但波动率及夏普等风险收益特征已与前两年完全不同，仍需要一定时间和催化因素才能重新进入上行通道。

　　值得一提的是，从多元资产配置的角度来看，因黄金以往与权益资产的弱相关性，黄金主题基金一直是FOF基金经理的“心头好”。从重仓数量的角度看，Wind数据显示，2024年末，华安黄金ETF成为被FOF重仓数量最多的基金，共有55只FOF重仓华安黄金ETF。2025年的一、二、三季度，华安黄金ETF一直“霸榜”，成为被FOF重仓数量最多的基金。直到2025年末，这一宝座才让位于海富通中证短融ETF。但华安黄金ETF被FOF的重仓数量依然居高不下，位列第二。

　　更有不少FOF基金经理，“下重手”配置黄金资产。截至2025年末，以海富通聚优精选为例，该基金购买了工银黄金ETF等五只黄金主题ETF。再比如，国泰民安养老2040三年在2025年年末重仓了三只黄金股ETF和一只金银珠宝主题的主动权益基金，这四只基金占FOF基金净值比重超30%。

　　多元配置角色生变

　　短期来看，黄金在多元资产配置中的角色似乎需要被重新审视。在张芸看来，多资产配置投资者原本配置黄金的核心目的是为股票资产提供低相关性和有一定防御性的多样化收益来源。当黄金的实际表现与其原本功能定位不符时，她认为还是有必要重新评估其资产定位，尽管中长期仍看好其配置价值。“黄金在传统多元资产配置中被赋予‘低相关性’和‘避险资产’的角色，但近期其与风险资产(如美股)的相关性明显变高，在避险场景中与其他资产共振下跌甚至跌幅高过股票资产，短期失去了防御作用。”

　　“若黄金避险属性失灵、波动出现极端异常，则不宜再将其视为组合‘稳定器’而被动持有。此时应积极调整配置，寻找其他具有低相关性的资产进行替代，并严格执行投资纪律。”一位来自北京公募的FOF基金经理透露，自己已经在3月末清掉了黄金主题基金的绝大部分仓位。

　　还有哪些品类可以承担与权益资产低相关性的角色？张芸透露，豆粕等资产目前关注度不算高、筹码结构较好的农产品类资产值得关注。

　　汇丰晋信基金FOF投资总监何喆表示，如果从多元资产配置的角度来看，团队对黄金的排序还是比较高的，只是短期创新高的可能性不大，后续将持续关注黄金交易拥挤度和价格回撤程度来判断买入时点。“目前黄金的隐含波动率仍在比较高的位置，投资黄金的性价比在未来一段时间下降，短期来看，下行风险或高于上行风险。”