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　　黄金股ETF永赢 基金经理 刘庭宇

　　近期黄金与油价同涨，反映出黄金已逐渐对冲突反复及油价上涨脱敏，在将货币政策收紧预期交易到极致后，未来黄金有望开始交易滞胀和美元信用走弱。我们认为黄金和黄金股的长期投资价值及逻辑没有明显变化，且在逆全球化、去美元化加速的趋势下黄金的长期配置价值进一步凸显，短期调整反而为黄金及黄金股提升了投资的性价比。当前黄金股2026年PE仅10~16倍，戴维斯双击有望继续。

　　1、中东地缘冲突持续性超预期，美国经济滞胀可能性增加

　　伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，全球油气价格大幅上涨，当前美伊和谈进展不确定性较大，中东地缘冲突或持久化。往后看，若后续霍尔木兹海峡恢复通航则对黄金和黄金股有利，一方面通胀预期的走弱有利于货币政策宽松，利好黄金的金融属性和股市风险偏好回升，一方面美元信用在此次事件后或进一步走弱，对黄金的信用属性形成长期支撑。

　　美联储主席在通胀压力下释放偏鹰信号，市场对2026年美联储的货币政策预期从降息转为加息，降息预期的极端扭转和流动性冲击是本次金价调整的主要原因。但我们认为白宫受国债利息支出压力影响，对降息诉求明确，因此通胀压力下降息节奏会推迟、但转为加息的可能性较小。美国2月非农就业数据低于预期、失业率高于预期和前值，叠加油价大幅上涨抬升通胀，美国或将进入滞胀周期，黄金过往在滞胀周期中表现相对较好。目前摩根大通、美银、瑞银、德银等多家国际大型金融机构均认为黄金有望突破6000美元新高。

　　2、联储独立性弱化+美国债务上行+欧洲多国卖美债买黄金，去美元化支撑黄金配置需求

　　美国2026年将加大在福利、基建与国防等领域的财政支出，但关税收入锐减构成了财政赤字的较大压力，同时日本和欧洲的财政赤字压力同样在增加。随着中东冲突持续叠加赤字率上行不断侵蚀美元和美债信用，全球 “去美元化” 趋势持续深化。新兴市场央行的黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方都有更强动力持续增加黄金资产配置，配置需求推动下或将持续抬升黄金和黄金股的价格中枢。

　　3、黄金股三季报业绩整体符合预期，2026年戴维斯双击或将继续

　　中证沪深港黄金股指数前十大成分股 预计2025年归母净利润平均增长约86%，整体符合市场预期，延续了近年来的高增速(2024年年报为88%、2023年年报为84%)。这一高增态势得益于金价中枢上行，叠加金矿公司积极扩产带来的量价齐升，基于我们对2026年金价趋势的判断，以及国内大量金矿公司的扩产指引，且这一逻辑未来有望持续兑现。截至3月27日，若按照4500美元/盎司的金价进行测算，主要金矿公司2026年的平均PE仅10~16倍，而历史上金矿公司估值中枢约20倍，当前仍具备显著的估值修复空间。综合来看，黄金股后续有望继续上演业绩与估值双升的戴维斯双击行情，其投资机会更值得关注。

　　注：金矿公司估值相关数据来源wind，截至2026/3/27。指数过往表现不预示未来，不构成对基金业绩的保证。央行黄金储备占比数据来自世界黄金协会，截至2026/3。

　　中证沪深港黄金产业股票指数(“标的指数”)由中证指数有限公司(“中证”)编制和计算，其所有权归属中证及/或其指定的第三方。中证对于标的指数的实时性、准确性、完整性和适用性不作任何明示或暗示的担保，不因标的指数的任何延迟、缺失或错误对任何人承担责任(无论是否存在过失)。中证对于跟踪标的指数的产品不作任何担保、背书、销售或推广，中证不承担与此相关的任何责任。

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　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。