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　　来源：证券时报

　　受中东地缘冲突升级与海外央行鹰派立场影响，市场避险情绪与紧缩预期交织，全球资本市场风声鹤唳。

　　近期，国际油价持续飙升，而传统避险资产黄金与全球风险资产却同步走弱，上证指数失守4000点关口。多家公募基金认为，当前市场正因为流动性收紧转向“滞胀交易”，高企的能源价格与趋紧的宏观流动性成为主导资产定价的核心矛盾，在投资策略上，应控制仓位并降低对指数的依赖，重视能源安全和避险，一场围绕新主线的调仓换股已然展开。

　　“一油升而万物落”

　　近期，全球市场见证了一场“一油升而万物落”的行情，一边是霍尔木兹海峡硝烟弥漫，3月以来，ICE布油大涨超40%，一度冲上119美元/桶；另一边，传统避险资产与风险资产却联袂下跌。

　　3月20日，上证指数下跌1.24%，跌破4000点关口，对流动性更为敏感的恒生科技指数则大跌2.48%，此前一路领涨的有色金属板块已连续9个交易日走势低迷。与此同时，被视为避险“压舱石”的贵金属也上演高台跳水，COMEX黄金单周下跌超10%，创2023年10月以来最长连跌纪录。

　　基金公司普遍认为，地缘战火蔓延以及海外主要央行流动性预期收紧，是导致此轮资产普跌的关键。

　　中东地缘层面，天弘基金基金经理刘洋认为，美以联合军事打击伊朗为全球增加不确定性，短期看对原油价格、通胀预期及美联储降息路径扰动较大，相关大宗商品及主要国家股市可能随着战争状态进入高波动状态。

　　宏观流动性层面，华安基金认为，上周堪称“超级央行周”，美联储、日本央行、英国央行、欧洲央行相继公布利率决议，在中东冲突持续升级、油价飙升至100美元上方的背景下，全球主要央行的政策立场出现了罕见的同步鹰派转向，成为压制市场的核心宏观因素。

　　“对宏观经济而言，3月、4月是国内经济恢复(尤其是居民端恢复成色、房地产是否重复过去几年模式)的验证期，也是国外是否也是周期底部向上的验证期(主要是影响国内出口数据的高度和可持续性)，因此经济数据尤其是通胀相关数据的重要性比过往任何年份都显著提升，需密切跟踪相关数据成色，如果经济方面乐观情况发生，对大类资产总体配置逻辑会产生较大影响。”刘洋表示。

　　滞胀阴影笼罩全球

　　油价高企推升通胀预期，而央行为抑制通胀维持紧缩政策，又可能拖累经济增长，典型的滞胀风险已然浮现，近期，市场上的“滞胀交易”明显升温，风险资产集体承压。

　　国际货币基金组织在近期公开表示，若能源价格持续走高，将推高整体通胀水平。油价每上涨10%，且这一涨势持续至年底，全球通胀率或将上升40个基点，同时全球产出将下降0.1%至0.2%。

　　天弘基金资深策略分析师黄子函指出，霍尔木兹海峡封锁，美伊冲突看不到马上平稳的迹象，供应链威胁难消，全球滞胀担忧加剧；同时，美联储上半年有可能不降息，海外流动性预期恶化，产业趋势没有进一步的重大催化，仓位模型建议中低仓位。

　　桥水基金也在近期表示，美国通胀压力出现结构性上升的风险正在积聚。早在中东冲突爆发前，导致通胀上升的结构性压力已开始显现，其中不少与20世纪70年代推高通胀的传导机制如出一辙，而此次冲突又新增了显著的通胀上行风险来源，即全球大宗商品供给可能会面临持续冲击。

　　不过，具体到国内，基金仍持有相对乐观的态度。景顺长城股票投资部总经理、基金经理余广认为，国内来看，2月通胀数据相对较好，CPI为正、PPI环比上行，同比降幅继续收窄，展望3月，通胀企稳预期以及新兴产业方面的投资高景气将继续推动结构性行情，策略上着重关注回调后的上游资源，以及具备成本优势、技术领先、国际化拓展能力较强的高端制造龙头，这类公司无论是新兴行业还是传统行业，其估值体系将获得重构。

　　“虽然短期原油等价格扰动可能相应增加全球通胀压力，但考虑到当前国内仍属于低通胀环境，因此影响可控。长期来看，国内科技自立自强的战略方向将更加坚定，对国内资本市场而言，可能会加剧波动，但不影响国内自身的运行节奏。”刘洋表示。

　　基金调仓换股避险

　　面对流动性收紧和滞胀风险的预期，基金经理也开始调仓换股，应对风险资产的高波动。

　　景顺长城国际投资部基金经理周寒颖认为，近期地缘冲突升级，或存在全球滞胀和经济衰退风险。组合配置方面，已经通过仓位调整，主要是对HALO资产、优质现金流及高ROE资产的配置来应对市场波动，同时对短期业绩具有不确定性的高波资产如新能源汽车、创新药等进行一定规避。