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　　来源：兴证全球基金

　　有人戏称市场涨到“无人区”，但如果看偏股基金指数，目前正是上一轮行情高点入市的投资者，接近回本的关键节点，这时候可能会有不少人觉得，回本了，终于可以撤退了。

　　上证指数上一次摸到4200点是10年前，上一次4万亿成交量就是今年这次。

　　偏股基金指数还没回到2021年高点的位置，但也不算太远。

　　近20年偏股基金指数走势

　　数据来源：Wind，2006/1/1-2025/12/31。

　　这种情况，这个市场点位，心里不踏实是正常的。

　　偏股基金指数这根线的长期走势，基本能够代表偏股基金的平均赚钱水平。所以，我们可以理解为：2021年牛市比较高的位置进来的那批投资者，回本在望；如果这些年逢低补了仓，可能已经有一些收益了。就像前文说的，这时候，不少人觉得，回本了，终于可以撤退了。

　　这种现象背后的心理是：一段没那么愉快的经历之后，收益少点没事，确定性很重要。

　　止盈和落袋为安当然不会有错，人类的历史就是把一切不确定性转化为确定性的历史。但在股票市场，动辄重仓买入或者全仓撤退，事后看还次次都对，这是操作的上限，投资中没人做的到。

　　所以，如果现在你有点慌，你想止盈，我们可以讨论一下下面三个问题。

　　涨的不踏实，可能是不知道现在贵不贵

　　所有人都清楚太贵了该卖，便宜了该买，但实际操作起来困难重重。本质上是所谓的格言金句并不适合拿来面对具体问题。

　　现在的A股贵不贵？有多贵？

　　先说结论。从情绪角度看，换手率和成交量居高不下，投资者热情汹涌；从估值角度看，市场整体不算便宜，但内部有分化，有过热情况，但也有一些板块还在价值区间。

　　这里展示几个数据。

　　第一个是情绪指标。历史上来看，截至这周一，A股成交量突破3万亿的交易日只有12个，2026开年以来就占了7个，另外5次分别发生在2024年10月，以及2025年8到9月，上周三的成交量甚至逼近了4万亿。目前的换手率也达到2015年以来比较高的历史位置，当前水平仅低于2015年高点和924行情期间。

　　2015年以来A股成交量及换手率(右轴)

　　第二个数据是几个主要指数的市盈率(股票价格和每股收益的比值)情况。近十年来看，近期中证A500市盈率，已经超过了历史上将近89%的交易日，万得全A由于包含了更多的小微盘和亏损公司，这个指标已经超过98%，确实不算便宜。

　　目前，光看估值还不算贵的是恒生科技和创业板指，这个指标还在50%或者以下。

　　各主要指数当前市盈率分位数

　　数据来源：Wind，2016/1/20-2026/1/19，采用的指标为市盈率TTM。

　　第三个数据是A股各行业的市盈率情况。最近，31个申万行业中，有14个近十年的市盈率分位数已经超过80%，商贸零售、计算机、电子、房地产已经超过95%，但同时，银行、农林牧渔、非银金融、食品饮料这些板块不算太贵。

　　近十年申万行业市盈率分位数

　　主要指数市盈率看起来偏高背后有种种原因：宏观环境利率比较低，大家的风险偏好在924强政策后明显提升，加上产业变革不断出现新亮点。结果上来看，这两年的市场实际上是一波明显的拉估值行情。

　　所以，如果未来一段时间内能够出现清晰的产业趋势、回升的企业盈利，利润增长能够逐渐消化当前估值，那么当前的高估值就不一定完全是泡沫。实际上，过去一段时间，信息技术、高端制造等新经济行业在指数中的占比越来越大。从基本面来看，核心资产的换血一直在持续，新旧核心资产的市值变化反映的是经济和产业的真实变化。同时，我们也可以看到，2025年三季度，A股整体营收同比上升1.16%，相比二季度有比较明显的改善。

　　20-25Q3，A股营业收入同比增长率(%) 20-25Q3，A股归母净利同比增长率(%)

　　数据来源：Wind，中泰证券研究所

　　市场总会把最激烈的那一面展示在投资者面前，容易引发一种对“极端高估”的模糊恐惧。但冷热并存的分化板块、估值扩张后逐渐可见的盈利接棒，很难说目前的市场已全面泡沫，简单离场可能是抛弃整个森林。

　　没有一劳永逸的确定性，钱往哪儿去？

　　第二个问题是，是不是离场就一定安全？