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　　随着债券市场风险结构趋于复杂、监管要求持续前移，券商受托管理人正在迎来角色重塑。《上海证券交易所债券存续期业务指南第5号——公司债券受托管理》(下称《指南》)近日发布，明确推动受托管理由事后合规督导向事前、事中主动信用管理转型。

　　业内认为，《指南》在显著抬升受托管理专业门槛的同时，也为券商尤其是中小机构在债券全生命周期管理中打造差异化竞争力打开了新的空间。

　　受托管理重心前移

　　近年来，随着公司债发行主体结构日益多元，高新技术企业、贸易类公司及产业链金融相关主体不断涌现，发行人风险特征和传导路径明显复杂化，传统以照章履职、事后响应为主的受托管理模式已难以满足风险防控需要。

　　在传统框架下，受托管理人的职责主要集中于信息披露督导、募集资金核查、付息兑付安排等程序性事务，履职重心在于风险显性化后的事后处置。多位业内人士认为，这种被动模式在当前市场环境下面临明显局限。

　　《指南》的发布，被视为债券受托管理理念的重要转折点。联储证券债券运营支持部受托管理部负责人边田昕对上海证券报记者表示，新规的核心变化在于，将受托管理重心由事后监督前移至事前和事中，强调在债券存续期内对潜在风险的提前识别和前瞻介入，推动受托管理人由合规监督者向主动信用管理者转变。

　　在具体要求上，《指南》不再仅关注既定合规动作的完成情况，而是明确受托管理人需围绕发行人信用特征开展持续性、针对性的管理工作，包括对二级市场估值、流动性变化及舆情信息的动态跟踪，并在风险苗头阶段提前介入处置。这也意味着，受托管理职责正从被动披露监督拓展为全周期信用跟踪与主动干预。

　　多家机构认为，上述变化实质上重塑了受托管理人的角色定位。华安证券债券部对上海证券报记者表示，新规推动受托管理由被动合规响应升级为主动价值管理，不仅要求强化全周期信用跟踪，还强调在存续期内协助发行人开展信用维护、加强投资者沟通，实现履职模式由标准化执行向差异化服务转变。

　　华福证券债券与创新融资总部告诉上海证券报记者，《指南》推动受托管理迈入全周期主动管理阶段。未来，受托管理人需建立常态化、多维度的信用监测机制，并通过市场化手段推动信用修复措施落地。

　　落地面临现实考验

　　在肯定新规方向的同时，业内人士亦坦言，主动信用管理在实践落地过程中仍面临诸多现实挑战，尤其对中小券商而言更为明显。

　　边田昕表示，主动信用管理是一项需要长期投入的人力密集型和专业密集型工作，需要持续建设监测体系、开展深度研究并保持与发行人的高频沟通，但相关投入短期内难以直接转化为传统承销收入，投入产出周期较长。

　　与此同时，主动信用管理对资源整合和协同能力提出了更高要求。业内人士认为，该项工作往往需要研究、投行、固收、自营及合规风控等多条线协同推进，并与律所、会计师事务所等外部机构形成合力。对部门设置相对精简的中小券商而言，跨条线协同机制尚不成熟，执行效率有待提升。

　　激励机制和人才稳定性也是制约因素。信用管理高度依赖经验积累和专业判断，但现行考核体系仍以承销规模和短期业绩为主，难以覆盖信用管理这类中长期、成效滞后的工作。一些机构反映，受托管理团队的职业发展路径和价值认同仍需进一步明确。

　　除资源和机制因素外，主动信用管理亦对合规与责任边界提出更高要求。边田昕表示，主动作为在拓展受托管理空间的同时，也使其面临更复杂的履职责任情境，未来需通过制度设计明确受托管理人“信用顾问”的角色定位，避免责任边界模糊。

　　华安证券债券部表示，目前的主要难点在于激励机制与资源配置尚未完全匹配，相关工作需要多条线协同推进，但职责划分与沟通效率仍有提升空间。此外，既熟悉受托管理规则又具备信用分析和跨部门协调能力的复合型人才相对稀缺，团队建设仍需时间。

　　券商亟待补齐核心能力

　　业内人士认为，主动信用管理虽然短期内对券商提出更高要求，但从长期看，也为其跳出单纯资源比拼、构建差异化竞争力提供了契机。

　　“对中小券商而言，主动信用管理既是门槛，也是机会。”边田昕表示，相较于大型综合券商，中小机构难以开展全方位资源竞争，但可凭借决策链条短、响应速度快的优势，通过高频、贴身的常态化服务，与发行人建立更深层次的信任关系，在债券存续期管理这一细分领域形成优势。