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　　“揭牌那天，大家最先记住的不是规模，而是‘存续期20年’。”一位长期服务政府母基金的管理人对中国证券报记者表示。2025年底，被誉为创投航母级基金的国家创业投资引导基金正式启动，存续期长达20年，不设地域返投要求，旨在以更耐心的制度“陪跑”硬科技。

　　多位创投人士表示，自2025年“国办一号文”发布实施以来，国资创投基金已发生直观变化，基金久期更长、返投约束更少、投向更聚焦硬科技和前沿领域。随着引导基金启动以及央企系、地方国资基金持续发力，创投“国家队”不只是出资端的“压舱石”，而是在制度、资金与产业资源的协同中，成为了耐心资本的组织者。

　　这种转型，最终落在一批科创新锐企业的成长轨迹上：从摩尔线程、沐曦股份，到智谱、壁仞科技、天数智芯，乃至长鑫科技等“独角兽”，国资基金频频以母基金、直投和产业资本联动等方式在中早期入局。创投“国家队”的打法升级，正在为新质生产力的下一批“独角兽”构筑更坚实的资本力量。

　　创投“国家队”不断扩容

　　2025年12月26日，引导基金在北京启动。该基金由国家发展改革委、财政部共同发起，计划通过千亿级财政资金撬动万亿级社会资本，因此被市场称为创投界的航母级基金。

　　该基金强调硬科技导向，聚焦战略性新兴产业；坚持投早投小，主要投向种子期、初创期、早中期创新型中小微企业。其长达20年的存续期以及不设地域返投要求的市场化运作方式成为业界关注焦点。

　　“引导基金不设地域返投要求，有利于支持国家统一大市场的发展，让基金管理人完全站在企业发展的角度，遵循科创企业发展规律去投资，从而推动整个国家创新体系的完善。”有国资基金管理人对中国证券报记者表示。

　　央企系与产业类创投基金也在持续加码硬科技投资。2025年底，中芯国际披露为中芯南方引入新投资方，其中，国家集成电路基金三期出资18.32亿美元成为新进股东。有分析人士认为，这类围绕关键环节的资本动作，代表了国资体系对“补链强链”的长期投入。

　　地方“长钱”同样在扩容。例如，截至2025年2月，北京市已设立总规模1000亿元、存续期15年的政府投资基金，重点支持人工智能、机器人等未来产业。2025年11月，成都未来产业基金也启动子基金群布局，覆盖人工智能、半导体等赛道。

　　此外，全国社保基金旗下的科创专项基金也是投资硬科技的重要力量。据执中ZERONE统计，2025年第四季度，全国社保基金分别在多地设立科创社保基金，采用“社保基金+地方国资+银行AIC”的模式，首期总规模达1600亿元。

　　更长存续期与更少返投要求

　　在规模之外，更关键的是钱怎么投、怎么管。目前来看，一条清晰的变化路径正在形成：基金存续期拉长，返投机制柔性化，考核更强调全生命周期与容错。

　　“2025年堪称‘超长存续期’元年。”母基金研究中心创始人、水木资本董事长唐劲草表示，新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上。相关新规支持央企创投基金存续期最长可达15年。国家创业投资引导基金更设置了20年存续期(10年投资期+10年退出期)。

　　“存续期从‘5+2’向‘10+2’乃至更长的跨越，标志着一级市场从‘追求快钱’转向‘尊重产业规律’。”唐劲草说，长存续周期旨在降低在市场低迷期被迫“折价退出”的风险，为硬科技企业提供真正匹配其成长周期的资金。

　　与此同时，返投变化也颇具代表性。“从国办一号文出来之后，我们的政府投资引导基金在制度修订和投资策略上做了很多调整，返投现在已经不再强制。”一位在京的政府投资引导基金人士告诉中国证券报记者，“我们对基金注册地不再作硬性要求，但会在返投比例上做差异化安排，并用阶段考核与周期考核管理兑现节奏。若返投超额完成，会通过让渡部分奖金进行激励。”

　　“不单是我们，在返投上，其实全国各地的政府引导基金，目前基本都是宽口径的考核标准。”上述人士补充说。

　　“这背后是理念的变化。”一位创投基金合伙人表示，过去部分地区返投要求偏硬，容易带来“为返投而投”；现在返投更像产业服务的结果，而非行政门槛。这减少了投资决策的扭曲，也让地方产业诉求以更市场化的方式实现，提升资金配置效率。

　　容错机制也更受重视。一位西安国资基金人士称，当地大力推动政府引导基金高质量发展，建立容错纠错机制，营造更宽松的投资环境。“硬科技投资必然伴随着失败率，尤其在中国科创从‘跟跑’到‘领跑’的过程中，需要更大的容错率。”多位受访人士说，“考核应聚焦于投资机构能否遵循客观规律、形成稳定的项目供给与赋能能力，而非用单个项目盈亏做简单评判。”

　　耐心资本见证硬科技“花开”

　　打法升级要落实到结果。随着二级市场的回暖，不少耐心资本正在见证硬科技“花开”。