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　　核心结论

　　本篇报告主要内容：

　　1、今年(2025 年，下文皆同)岁末年初是否会出现历史上 1 月前后失速下跌的情形？2、 牛市年份春季躁动启动是否要等到 1 月有条件的年报强制披露落地之后？3、 春季躁动期间行业表现和春季躁动之前的涨跌幅是否有关？4、 当下还有哪些催化可以期待？行业配置关注哪些方向？

　　核心要点：

　　1、历史来看1月份什么情形下会出现失速下跌？

　　近期市场对明年1月份会不会出现类似今年及去年1月初前后，市场阶段性失速下跌的讨论增加。我们对2005年以来1月初前后市场明显下跌的年份进行了梳理(12月下旬至次年1月全A阶段性跌超8%以上的情形)。

　　总体来看，1月初出现大跌主要在三种情形下出现：宏观过热下的政策转向/流动性担忧(比如2008、2010、2011年的1月)，情绪低迷的延续叠加放大效应的冲击(比如2016、2024年的1月)，或者意外事件扰动，具体见图1。

　　图1：2005年以来1月失速下跌的情形及催化

　　资料来源：Wind、国海证券研究所(注：表格资料基于第一节内容总结整理)

　　具体来看，2008年1月16日央行表示为抑制货币信贷过快增长，将上调存款准备金率50BP，1月21日某险企巨头宣布了近1600亿元的再融资计划，加剧流动性担忧，进一步拖累市场情绪。2008年底也出现了一轮大跌，但主要是美国次贷危机对全球风险资产影响的延续，尽管2008年12月有降准救市，但短期市场的恐慌心理反而加大，市场继续下跌。

　　图2：2008年初前后，正面临央行货币政策的持续收紧

　

　资料来源：Wind、国海证券研究所

　　2010年1月和2011年1月先后进入了房地产和通胀的快速上升期，推动政策基调转向，进而影响了股票市场。2009年12月国务院出台政策遏制房价快速上涨，次年1月12日央行决定上调存款准备金率50BP，同期1月10日还有地产调控的“国十一条”。2010年底，通胀处于较高水平，央行2010年12月宣布将进行年内的第二次加息，次年1月14日宣布将上调存款准备金率50BP，流动性持续收紧，同时期的地产调控也呈进一步趋严的态势。

　　图3：2009年底至2011年房地产和通胀数据先后走高

　　资料来源：Wind、国海证券研究所(蓝色线中的数据对应左轴，橙色线中的数据对应右轴)

　　2016年1月初市场从2015年年中的市场大跌阴影中逐步走出，但情绪修复未稳，此外前期2015年7月为了稳定市场发布的大股东“禁减令”(6个月期限)也将于2016年1月到期，加上熔断机制引发的挤兑担忧，推动市场加速完成最后一跌。

　　2024年1月初：2023年初地产“小阳春”过后，市场从强预期强现实逐步转向弱预期弱现实，A股连续下行，使得2024年1月市场情绪延续低迷，中证500、中证1000走低叠加“雪球敲入”等舆论的发酵，引发小盘的流动性挤兑。

　　2025年1月初：2024年“924”行情积累了大量获利盘，本身就存在一定的兑现压力，尤其是TMT成交占比在2024年底再度接近40%，随着特朗普政府“2.0”的临近、市场前期较强的降息预期Miss等因素，市场随之出现了一轮快速回调。

　　图4：2023年底市场情绪较为悲观

　　资料来源：Wind、国海证券研究所

　　2020年、2022年1月初都有新冠肺炎疫情的影响，2020年1月初主要是首次出现新冠肺炎疫情的意外冲击。2022年1月初有奥密克戎变异毒株出现的发酵、年前12月新能源高位赛道的回调以及美联储货币政策转向的担忧。

　　图5：2021年底的新能源估值处于历史高位

　　资料来源：Wind、国海证券研究所

图6：2022年初美联储货币政策也开始转向

资料来源：Wind、国海证券研究所

　　就当前而言，由于本轮经济修复基础仍待巩固，因此较难出现前述政策基调转向的情形，监管层对资本市场也较为呵护，包括海外美联储明年降息仍是基准情形。另外今年赚钱效应总体较好，市场情绪不弱。而且今年11月下旬以来上证指数在两次临近3800点支撑位时均有韧性；TMT成交占比也不像2024年底那样高拥挤；此前一周(2025/12/15-2025/12/19)A500ETF也出现了放量托底，因此本轮下行风险总体可控，出现大跌的概率较小。

　　图7：周度宽基ETF流入流出TOP10(2025/12/15-2025/12/19)：A500ETF出现放量

　　资料来源：Wind、国海证券研究所(注：虚线为流入/流出TOP10分界线)

　　图8：2024年底TMT成交占比拥挤，接近40%；2025年底(截至12/26)约31%

　　资料来源：Wind、国海证券研究所

　　2、牛市年份春季躁动，是否要在1月年报强制披露落地后才启动？