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　　开栏语

　　展望2026年，如何以专业视角穿透市场迷雾，把握投资机遇？

　　即日起，本报推出《机构前瞻洞见新机》栏目，汇聚头部买方机构投研力量，聚焦大类资产配置核心命题，拆解宏观政策脉络、研判市场波动趋势、挖掘细分赛道机遇，为投资者提供前瞻性的配置参考。

　　岁末是布局来年的好时机。经过今年的亮眼表现，权益资产和黄金资产将如何演绎？影响市场的关键因素有哪些？接下来又有哪些投资机会值得把握？无风险收益率下行的背景下，债券投资又往何处去？上海证券报记者邀请了三位百亿级私募人士——久期投资董事长兼投资总监姜云飞、银叶投资首席投资官许巳阳和利位投资总经理张晟刚，对上述议题展开探讨。

　　权益资产仍是组合“必选项”

　　上海证券报：2025年，股票市场持续演绎结构性行情。展望2026年，资本市场有哪些积极因素？能否延续结构性行情？

　　姜云飞：2026年，A股和港股市场大概率仍将演绎亮眼的结构性行情。具体来看，尽管2025年股票市场的估值得到修复，但无风险利率下行或是中长期趋势，权益资产的风险溢价仍处于合理水平。与此同时，2026年全球总体可能会维持较为宽松的货币财政金融环境，叠加国内财政政策较为积极，权益资产有望受益。

　　另外，全球AI相关资本开支在2026年大概率继续增长，从而对实体需求产生拉动作用，在供给端较为紧缺的情况下，共同驱动工业品价格逐步企稳回升，有利于中国制造业的盈利改善。而且，随着AI逐渐进入应用阶段，中国企业在本轮全球科技周期中的竞争力逐步体现，海外资金配置中国资产的情况或进一步改善，从而形成中国权益资产的重要支撑。

　　许巳阳：2026年，低利率环境下的优质资产稀缺态势大概率会延续，无论从分红角度还是ROE修复趋势看，权益资产的性价比依旧占优。与此同时，人民币中期升值趋势下资本市场将迎新增资金流入，尤其是在海外投资者眼中，中国资产的性价比已显现优势，全球资产配置的再平衡将进一步演绎。

　　张晟刚：展望2026年，推动资本市场结构性行情进一步演绎的积极因素较多：

　　一方面，全球货币财政相对宽松的环境，为权益资产的表现提供了较好基础，而且国内居民储蓄正在加速向权益资产迁移，保险资金也将释放增量配置空间，权益资产流动性环境值得期待。

　　另一方面，随着科技产业政策逐步落地，商业航天、智能驾驶、机器人等领域技术持续进步，有望在更均衡的方向上推动科技发展，PPI触底回升也将带动顺周期行业的盈利改善，因此2026年结构性机会或将更加丰富。

　　上海证券报：2025年，科技板块表现非常亮眼。不过，经过前期的演绎，“AI泡沫论”持续升温，如何看待2026年科技领域投资机会？

　　姜云飞：2025年这轮科技行情的不同之处在于，“卖铲子”的公司随着股价上涨估值却大幅下降，也就是说利润增速比股价增速更快，如算力、存储等行业公司。与此同时，除部分科技巨头投入巨额资本开支外，大多数公司2026年主要还是用自身盈利的现金流来支付资本开支，全球AI token消耗仍处于爆发性增长阶段，缺算力、缺电力、缺存力的情况大概率继续存在。因此，AI板块系统性调整的风险不算大。

　　许巳阳：我们认为，AI产业周期仍在高速推进。从估值和交易拥挤度来看，部分AI相关个股确实存在局部过热迹象，但从国内外互联网大厂token用量和资本开支计划来看，至少2026年上半年产业的投资需求会维持高增速。

　　接下来，AI投资方面应重点关注三方面边际变化：一是基座模型能力的进步程度，是否仍能达到过去三年的水平；二是AI应用方面的进展，是否能在收入端实现预期的高速增长；三是北美Neocloud(新云厂)的融资和投资进展，是否会因为信用利差的走阔带来实际投资进度不及预期。

　　张晟刚：目前，AI板块系统性调整风险较低。短期来看，AI算力板块盈利兑现能力仍然较强，部分企业净利润同比增幅显著，行业杠杆水平可控，债务风险并未扩散。中长期来看，在后续产业扶持政策逐步落地的情况下，AI正加速向研发、生产等核心环节渗透，其在金融、工业等垂直领域有望实质性落地，2026年仍存在结构性机会。

　　黄金投资应平衡风险与收益

　　上海证券报：2025年，黄金表现同样备受市场关注，近期伦敦现货黄金多次刷新历史纪录。如何看待2026年黄金投资机会？