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　　来源：证券时报

　　疯狂的国投瑞银白银期货(场内简称“国投白银LOF”)炒作暂告一段落。

　　12月26日，场内交易的国投白银LOF连续2日跌停，其二级市场价格相比基金份额净值溢价从接近70%迅速回落至不足30%。

　　随着大量套利资金的抛售，其溢价幅度有望继续回落。一些参与套利的投资者开始回归理性，参与国投白银LOF套利热情逐渐退却。

　　值得反思的是，国投白银LOF的极端波动，意外将溢价风险、场内基金套利机制等专业金融知识向投资者普及，成为一堂冲击力强的实战式金融公开课。其背后也暴露出公募行业前瞻性创新不足的短板，风险管理工具、多元化工具的缺失。

　　国投白银LOF价格狂飙始末

　　今年以来，黄金、白银等贵金属价格一路飙涨，如白银期货主力合约年内涨幅高达152%。国投白银LOF作为公募基金市场上较为稀缺的跟踪白银资产的基金产品，无论是场外申购还是场内交易，其相对于白银期货的波动和交易门槛都极低，也因此获得大量资金追捧配置。

　　对于大多数基金投资者而言，买白银资产几乎等于买入国投白银LOF。三季度末，国投白银LOF基金份额净值年内涨幅已达到42%，其规模更是达到66.4亿元的历史最高值，其份额相比去年底翻了一倍之多。

　　不过，规模大幅提升后，对基金管理人也提出了更多考验。该基金跟踪的产品为上期所交易的白银期货，以9月30日节点为例，白银期货主力合约AG2512前二十机构净持仓为7.5万手，而国投白银LOF持有3.16万手AG2512合约。由此可见，国投白银LOF已经成为上期所白银期货的重要机构投资者。

　　由于不允许使用杠杆、最大持仓限制、流动性担忧、投资者频繁申购赎回等因素影响，国投白银LOF的基金份额净值上涨幅度大幅跑输白银期货指数走势。也是上述原因，为保护持有人利益，国投瑞银基金在四季度以来开始采取限购措施，并多次降低限购金额。10月20日，国投白银LOF的A类基金份额及C类基金份额限购金额降至100元及1000元。

　　12月以来，白银资产价格迎来历史性狂飙，上期所白银期货主力合约12月涨幅高达53%。在场外交易的国投白银LOF的A类、C类都限购的情况下，基金投资者开始涌向场内交易的国投白银LOF。

　　国投白银LOF的基金份额净值上涨幅度大幅跑输白银期货指数走势。而场内交易投资者却以白银期货走势为锚，参与国投白银LOF的交易，将国投白银LOF的二级市场价格一路推高，大幅偏离基金份额净值，造成溢价幅度的进一步扩大。

　　近期，国投白银LOF的多次涨停已经宣告投资者忽视其基金份额净值锚的作用，该产品进入非理性炒作阶段。

　　一场套利财富幻象

　　国投白银LOF场内价格溢价居高不下，国投瑞银基金连发10多次风险提示，并采取了早盘停盘1小时，将能套利的A类份额限购金额从100元放宽至500元等一系列举措，为市场降温。

　　当国投白银LOF的场内价格相比基金份额净值溢价超过30%时，“申购国投白银LOF，待T+2交易日份额到账后卖出，即可轻松赚取30%无风险收益”的套利攻略，开始在各大财经社交平台广泛流传，不少投资者被稳赚不赔的话术吸引跟风入局。而当溢价率飙升至60%以上时，这类套利讨论彻底达到顶峰，不少股民也按捺不住跃跃欲试的心态，纷纷加入套利大军。

　　套利资金在源源不断净流入国投白银LOF。自12月23日以来，净流入国投白银LOF的份额分别为0.81亿份、1.04亿份、1.62亿份和0.98亿份，其份额在12月26日达到历史巅峰。如果这些份额由套利者带来，意味着这几日每天平均至少有40万账户参与套利。

　　大量套利资金加入，并成为国投白银LOF二级市场的抛售方。12月26日，国投白银LOF连续二个交易日跌停，场内价格相对净值的溢价率从接近70%快速回落至不足30%。

　　由于连续2日跌停，一些套利资金仍未卖出，有望继续扮演空方力量，打压国投白银LOF二级市场价格，压缩溢价。

　　值得注意的是，此次套利的实际收益较少。此前基金A类份额单日申购上限仅100元，近期才放宽至500元，即便在12月25日炒作最狂热的阶段，单账户每天套利收益约300元，随着溢价率收窄，这一收益进一步缩水至150元左右。

　　套利资金此时面临双重困境，一方面，受T+2结算机制影响，当套利资金的份额到账时，市场行情已急转直下，基金连续跌停导致资金难以卖出，陷入流动性陷阱；另一方面，此次套利的实际收益本就微薄，所谓“无风险高收益”纯属幻象。

　　产品创新不足亟须破解

　　国投白银LOF的极端波动，意外将溢价风险、场内基金套利机制等专业金融知识向投资者普及，成为一堂冲击力强的实战式金融公开课。