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　　一、2025年度债市复盘

　　2025年，国内资本市场呈现较显著的“股强债弱”格局。债市全年震荡走弱，年初即回吐去年末因提前交易降准降息预期而累积的涨幅，此后走势逐步与基本面数据背离，这一特征在10年期及以上长期债券中较为明显。与此同时，A股市场在海内外科技主题驱动、经济复苏预期升温以及政策利好支撑下，表现相对强劲。

　　上图数据来源于DM查债通，数据截止2025年12月16日。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　利率债方面，年初受人民币汇率波动加剧影响，央行流动性投放优先侧重于稳定汇率，并叠加降准、降息预期迟迟未能落地，短端利率出现较为明显的回调，期限利差持续收窄。全年来看，利率债仅出现过一轮由中美贸易摩擦驱动的趋势性上涨。随着5月7日央行实施50BP降准及10BP降息，加之此后中美高层谈判推进、加征关税措施暂缓，市场在股债“跷跷板”效应与公募债基费率改革政策的共同影响下，长端利率逐步转为震荡走弱格局。短端则受益于资金面保持宽松，波动相对有限，期限利差由此持续走阔。

　　上图数据来源于WIND，数据截止2025年12月16日。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　信用债方面，上半年信用利差整体呈现收窄态势。尽管化债政策对弱资质区域平台的信用修复作用有限，非标融资违约事件也时有发生，但城投债的刚性兑付预期依然存在，通过信用下沉获取票息的性价比相对较低。进入下半年，城投债、银行二级资本债和永续债的期限利差与信用利差双双走阔，当前这类资产已显现出一定的票息配置价值。

　　上图数据来源于WIND，数据截止2025年12月16日。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　二、2026年度债市展望

　　展望2026年，国内资本市场有望呈现股债共振上行的格局。股市方面，或继续受益于美元降息周期和国内政策支持的托底；债市逻辑则可能重新回归基本面弱修复这一主线，短端利率有望在持续宽松的资金面环境中保持相对优势；长端利率则需关注财政发力背景下政府债券的供给影响，以及其对融资成本调控的要求，预计将在“上有顶、下有底”的区间内呈现偏强震荡走势。

　　(1)政策面

　　2025年政策层面延续“实施更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”的总体定调。财政政策方面，主要通过扩大财政赤字加以落实，对社融增长和债务化解起到了较为明显的拉动作用。然而，货币政策的实际执行与市场预期存在一定差异。全年仅实施一次降准和一次降息，幅度均较为克制。在操作工具上，MLF与14天OMO均改为美式招标，10月央行亦首次在公开市场开展国债买卖。这些举措均体现出当前货币政策更加强调“精准滴灌”的结构性导向。

　　展望2026年，中央经济工作会议对货币政策的定调延续“适度宽松”，强调“保持社会融资条件相对宽松”并“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。预计货币金融环境整体仍将保持呵护态势，不会主动转向紧缩，若市场流动性被动收紧，央行可能适时进行对冲操作。这也意味着，主动实施降准、降息的频率和幅度或相对有限。加之2024年末抢跑教训在前，即便未来降准降息超出预期，债券市场也难以出现趋势性上涨行情。财政政策方面，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计赤字率或不低于4%，财政扩张仍将保持一定力度。

　　(2)资金面

　　2025年年初，受稳汇率需求影响，市场资金价格一度持续上行。此后，随着央行进一步强化7天期公开市场操作(OMO)利率的核心政策利率地位，其对资金价格与供给的调控更趋精准，资金面波动显著收敛，价格走势趋于平稳，市场流动性预期整体保持稳定，未出现大幅波动。