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　　(东海证券 蒋灵姗 钱旭琼 吴佳婕)

　　一、引言

　　2023年底，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称新“国九条”)，首次将“强监管、防风险、促高质量发展”确立为资本市场改革的核心主线。这一政策导向不仅标志着我国资本市场监管进入“长牙带刺”的精准监管时代，更是中国特色金融文化“依法合规、稳健审慎”理念在资本市场的具象落地。中国特色金融文化通过“诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规”的“五要”准则与“不逾越底线、不唯利是图、不急功近利、不脱实向虚、不胡作非为”的“五不”底线，为金融活动划定了价值坐标与行为边界。

　　投资者交易行为是资本市场运行的微观基础，其规范程度直接影响价格发现效率、风险传导路径及投资者权益保护。更是“五要无不”文化穿透市场末梢的关键载体。然而，当前部分证券公司对投资者交易行为的管理既缺乏“稳健审慎”的前瞻性防控，也未充分践行“依法合规”的全链条管控，与中国特色金融文化的要求存在差距。

　　证券公司作为连接投资者与资本市场的核心枢纽，是投资者交易行为管理的第一道防线，其管理能力直接关系到监管政策落地与市场稳定运行。本文基于沪深北交易所相关监管细则及证券公司内部管理实践，梳理当前证券公司投资者交易行为管理的现状与痛点，以新“国九条”精神为指引，探索构建“监管引领——券商协同——投资者自治”的三维管理体系，为全面监管格局下提升投资者交易行为管理质效提供实践路径。

　　二、资本市场规范发展导向与制度演进特征

　　当前资本市场规范发展导向呈现出“精准发力、标本兼治”的鲜明特征，为证券公司交易行为管理划定了明确红线。

　　一是制度规范的覆盖范围持续拓展，实现全市场全业务覆盖。近年来，随着《上海证券交易所主板股票异常交易实时监控细则》《深圳证券交易所主板股票异常交易实时监控细则》《上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则》《深圳证券交易所创业板股票异常交易实时监控细则(试行)》《上海/深圳/北京证券交易所程序化交易管理实施细则》等规则陆续发布，交易所针对不同市场板块的特点制定了差异化的异常交易认定标准。同时，规范重点从传统交易延伸至程序化交易、高频交易等各类交易模式，要求证券公司全面加强对各类交易行为的管理。

　　二是管理标准渐趋严格，强化精准化管理并推动管理标准公开化。一方面，交易所持续细化异常交易行为的认定标准，从申报数量、申报频率、价格波动、成交量占比等多个维度设定量化指标，提升了异常交易行为认定的精准度。同时，交易所注重定性分析与定量分析相结合，对于未达到监管指标但接近该指标且多次实施的交易行为，也认定为异常交易，从而进一步压缩了套利空间。另一方面，交易所向市场公开发布各板块异常交易的实时监控细则，使管理标准透明化，便于投资者了解制度预期。

　　三是市场约束举措逐步加大，显著提高违法违规成本。交易所针对异常交易行为实施递进式管理措施，涵盖口头警示、监管关注、出具警示函等，直至暂停账户交易、限制账户交易。若涉嫌违法违规，将及时移送中国证监会进行查处。与此同时，交易所明确了从重加重处罚的具体情形，针对反复且连续实施异常交易、涉嫌市场操纵、干扰阻碍调查等行为，将依法予以从严处理，以形成有效的市场规范震慑。

　　四是多方面协同机制持续完善，构建全方位市场规范环境。监管机构建立了跨市场、跨部门的协同监管机制，沪深北交易所、全国股转系统之间共享监管信息，加强对跨市场异常交易行为的联合监控。证券公司积极履行客户管理责任，及时报告异常交易行为，配合监管机构开展调查。此外，中国证监会派出机构、沪深北交易所、中国证券登记结算公司、证券业协会、基金业协会等形成监管合力，对异常交易投资者实施联合惩戒，并且在账户开立、使用、产品发行审批中实行差异化管理。

　　三、证券公司投资者交易行为管理工作现状

　　当前，多数证券公司已建立“事前——事中——事后”全链条管理机制：

　　事前防控：证券公司通过开户环节的风险测评、适当性匹配、合规承诺书签署等，初步识别客户风险等级。依据2023年2月28日实施的《证券经纪业务管理办法》，大部分证券公司已引入“黑名单”筛查机制，在开户环节了解投资者“以往交易合规”情况，对历史存在操纵市场、内幕交易记录的投资者实施准入限制。