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　　近几年来，美联储货币政策造就的高利率环境使得境外美元债和各类相关固收产品的静态收益率具有较高的吸引力，这固然是罕见的市场机会；然而作为境外市场从业人员却不应忽视美元债整体的相对高波动特性：在并不少见的情况下，资本利得盈亏对债券回报的影响可能远高于到期收益率的作用。所以在美元公开债券市场，市价估值的前提下，打造回报水平有竞争力的低波动固收产品策略，一直是个不易的课题，但却值得探讨和践行。

　　我们认为，身处境外债券市场，只有先明晰各类相关风险和波动的情形、属性，以及背后动因和可能的演变，才能界定其最终可能的影响程度，从而根据不同基金产品的目标回报水平和波动特征，来选择性的规避某些必须规避的风险，同时将部分在团队投研能力掌控范围内的潜在波动转化为主动获取超额收益机会。也只有充分了解、掌握市场各类波动的特征，才可能通过适当选择并调整敞口来控制投资组合自身的波动，以追求稳中求进的低波动固收策略。稳中求进的低波动策略不是要对所有的潜在波动都敬而远之，而是要在风险预算和波动管理的专业防护体系下，穿上铠甲去更加专注的进攻——试想当遇到的所有波动都是在我们预判的可能性区间之中时，方能做到不慌，不打乱进攻的节奏。

　　充分认识波动，是“万里长征第一步”。境外美元债市场的主流波动来源来自两方面：利率和信用利差。一方面，作为美元债市场的无风险利率，美国国债(尤其是中长久期类别)利率通常相比境内人民币债券的无风险利率而言波动更为剧烈且频繁，主要由于其所对应的宏观基本面影响因素以及市场行为和机制更为复杂且多变。另一方面关于美元信用债券(尤其是高收益范畴或投资级中的一些相对高贝塔类别)，除去个体信用资质差异带来的个体表现差异以外，整体信用利差水平也会独立于无风险利率趋势而较大程度根据风险情绪等因素产生自驱波动，特别在全球(权益等风险资产)市场风险情绪显著扩张或收缩的阶段，信用利差通常成为左右整体信用债价格走势的主导因素——即形成不同于“宏观周期”和“利率周期”之外的“信用周期”，这类影响不仅能作用于发达市场更主流的标的，也会不同程度的作用于新兴市场以及有全球资金参与的亚洲和中资美元债标的。

　　除受上述传统框架因素影响外，全球性和局部性的事件冲击也是美元债券市场不可忽视波动因素。其中包括一些可预测性较低的事件(包括黑天鹅事件)或政策的冲击：例如2008年由美国次贷危机演变而来的全球金融危机，继而欧债危机，乃至2020年3月新冠疫情的全球蔓延，以及在刚刚过去的2025年4月，特朗普关税政策出台，这几次事件均使得全球市场当即对未来经济走向的潜在风险和不确定性产生巨大的疑虑，从而出现风险资产价值重估意向同时发生抛售，部分情况下甚至由于既定复杂的市场机制包括杠杆衍生品的被动平仓和量化策略的推波助澜而造成踩踏，——在上述几次事件中，全球信用债券市场均发生了幅度小于权益市场但依然剧烈的震动，最终在各类解救措施和风险缓释的情形下，债券市场总回报曲线完成了V型走势。这类市场波动，对大多数市场参与者而言意味着难以预见和回避的风险和回撤，但最终也可能成为策略胜出者的机会。

　　此外全球美元债市场由于涵盖各地区风险属性不同，可能出现不同程度的局部市场的风险和波动：地区行业自身因素例如2021-2022年中资地产出现信用风险导致整个中资美元高收益债总回报曲线的下挫；地缘政治因素例如2022年俄乌战争的正式爆发一度引发市场风险情绪的关注，局部标的受到负面影响，而其在后疫情时代的特殊背景下导致的全球供应链进一步恶化问题对大宗商品及主要发达地区的通胀预期也造成较大压力，进而从另一个角度再次作用于美元债券市场；个体因素例如瑞士信贷事件在2023年3月曾造成全球主流发达国家地区大行次级资本债券的短期大幅抛售潮；而特朗普的关税细节在对整体市场造成影响的同时也显著影响到部分汽车行业标的的信用利差估值水平。另有较为典型的其他新兴市场风险包括但不限于政权欠稳定的国家地区的主权和类主权债券价格会受到当地选举和政治博弈的影响，成为一些全球对冲基金热衷参与的标的类别。

　　面对这些波动因素，如何打造有竞争力的境外美元低波动产品？以低波动而稳中求进为策略目标，我们对于上述潜在波动的取舍和应对思路如下：