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　　来源：国际金融报

　　近期，A股在4000点下方持续震荡，科技成长板块再度回调。而前期滞涨的红利与消费等传统价值板块能否扛起领涨大旗、助力市场冲关4000点，成为资金关注的焦点。

　　随着三季报披露完毕，公募持仓动向被视为研判后市的重要线索。从多位明星基金经理的三季报来看，行业“冰火两重天”的特征愈发显著：成长与价值赛道收益率悬殊，机构对热门板块的分歧也快速升温。

　　有业内人士提示，部分热门赛道估值已显局部泡沫化，而新基金建仓节奏放缓、规模膨胀带来的调仓难度，亦成为下一阶段行业的重要变量。

　　高景气成长赛道占优

　　截至今年三季度末，睿远成长价值规模已超200亿元，该基金三季度净值涨超50%，前十大重仓股集中度显著提升，重点配置了互联网科技、光模块、印制电路板(PCB)、芯片、光伏等高景气赛道。基金经理傅鹏博等依旧看好人工智能(AI)，尽管板块短期涨幅已高、市场分歧升温，同时投资者也对科技巨头巨额资本开支的效益心存疑虑，但放眼更长周期，行业或仍处早期发展阶段。

　　傅鹏博等在三季报中表示，未来组合调整的重点依旧在于挑选主营处于高景气度、得益于所处产业链高速成长的公司，最终落实到业绩能够大概率高速增长的个股。他们相信，逆周期调节和扩大内需的举措，会在未来某个时间点提升国内需求和价格水平，届时相关个股会有较好的表现。

　　近250亿元规模的兴全合润三季度净值涨36.16%，重仓光模块、PCB及储能电池等板块。基金经理谢治宇认为，以光模块和PCB为代表的海外算力板块继续成为驱动市场上涨的主要力量。面对技术浪潮，需同时保持乐观和谨慎，基金总体维持较高仓位，“基本面和流动性的良性互动才刚刚开始，有利于驱动市场长期趋势发生反转”。

　　规模超320亿元、位列全市场主动权益第二的中欧医疗健康，三季度净值涨超20%。基金经理葛兰依旧长期看好创新药、医疗器械及消费医疗领域的投资价值。她在三季报中表示，三季度创新药出海授权仍然火热，医药创新产业链继续展现蓬勃发展态势。展望四季度，地缘政治或带来一定程度的扰动，但创新升级、消费复苏及国产替代作为医药行业核心驱动力的逻辑并未改变。

　　规模超160亿元的银河创新成长三季度净值涨超50%，收益主要源于科技板块，该基金三季度末重仓股集中于半导体产业链等硬科技行业。基金经理郑巍山在三季报中表示，后续仍然会延续硬科技领域的投资，注重产业趋势和公司基本面研究，继续看好AI带来的新需求以及半导体产业周期的复苏，对国产化前景继续保持乐观。

　　张坤执掌的易方达蓝筹精选，为全市场最大主动权益基金，三季度调仓医药、消费、科技等板块，净值涨16.37%，涨幅相对温和。张坤在三季报中指出，短期来看，“市场先生”的情绪时常不稳定，时而过于兴奋，时而过于沮丧，有时放大短期的因素，而忽略了长期重要的结构性因素。

　　张坤在组合中仍高配内需公司。在他看来，“市场先生”当前的核心考题有二：一是行业能否持续成长，二是价格指数的负向循环能否打破。基于基础概率，中国内需市场长期仍是投资的沃土，当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。

　　传统价值股涨不动

　　三季度市场风格转向成长，这让价值派基金经理们“坐立难安”，但他们仍期望能在消费和红利资产中挖掘投资机会。

　　其中，以食品饮料为代表的消费板块涨幅偏低。Wind数据显示，在31个申万一级行业指数中，食品饮料行业指数三季度仅上涨2.44%，位列第27。消费基金受板块涨幅靠后以及国内消费行业承压影响，业绩表现较为一般。

　　易方达消费行业是目前规模最大的主动股票型基金。截至三季度末，其前十大重仓股主要集中在白酒、玻璃、家电、饮料等领域。作为一位传统价值派基金经理，萧楠管理的易方达消费行业基金并未站在今年的行业风口上。该基金三季度净值上涨8.83%，但截至10月29日，年内净值下跌了1.2%。

　　尽管萧楠是一位长期坚守消费行业的基金经理，但他的持仓并非一成不变。2023年三季度，其对投资组合进行了调整：一方面，对白酒配置结构进行优化，增加那些能够珍视品牌价值、主动求变以应对行业变化的公司，同时减持一些在价格管理和内部治理上乏善可陈的公司。另一方面，增加汽车零部件的配置，并在整车配置上进行一定调整，用一些低估值品种替换部分高估值品种。此外，基于对美国房地产周期的乐观估计，萧楠还增加了对美出口类公司的敞口。